主品牌24Q2流水环比修复，经营情况持续改善。1）流水情况：2024Q2主品牌同比增长10%。分渠道来看：线上表现优于线下，Q2线上流水同比增长25%，但线下流水受到南方地区暴雨等天气影响流水仅增长低单位数。2）库存情况：截至2024年6月底，主品牌存货周转天数约为4个月，环比持续改善（前值为4-4.5个月）。3）折扣情况：主品牌折扣水平从Q1的7至75折恢复到Q2的75折。公司通过推出更具性价比产品而不是更高折扣来应对消费低迷现状，整体折扣水平控制良好。
　　预计索康尼和迈乐24Q2增速超预期，KP剥离预计将对公司利润做出正向贡献。1）Q2索康尼和迈乐持续丰富产品SKU，推进品牌营销。7月5日，索康尼官宣彭于晏为产品代言人，引发强烈反响。我们预计Q2索康尼和迈乐仍然维持高速增长。2）KP剥离将对公司利润做出正贡献。预计KP将在8月份完成剥离，与之相关的特别股息预计不晚于10月份发放。KP剥离将使公司获得更为宽松的现金流，有助于加大对主力品牌的运营投入，同时亏损的减少能提升集团年内整体利润。
　　24H1主品牌流水基本符合预期，新品牌推广进展超预期。24H1主品牌整体流水实现同比高单位数增长，基本符合预期。索康尼开店按节奏进行，截至24H1新开店铺20多家，预计全年新开店铺50家。同时索康尼店效表现出色，店效超50万元的店铺数已达品牌总店数的50%以上。预计H1索康尼和迈乐的流水增长及利润均超预期。
　　我们的观点：特步集团多元化品牌矩阵日益完善：主品牌聚焦大众专业跑鞋，新品牌聚焦中高端跑鞋。鉴于KP剥离尚未完成，我们维持盈利预测不变。我们预计公司2024-2026年营收分别为160.8亿元/183.7亿元/212.5亿元，同比+12.1%/+14.2%/+15.7%；归母净利润分别为11.9亿元/14.1亿元/16.6亿元，同比+15.9%/+18.2%/+17.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响。