特步国际发布2024年二季度及上半年运营数据。24Q2特步主品牌全渠道流水同比增长10%（数据来自公司公告及24年二季度经营数据公开交流会议，下同），环比24Q1高单位数增长加速。表现超预期，主要因3月推出高性价比大众跑鞋360X，对流水增速拉动明显，自推出以来累计销售达80万双。上半年主品牌全渠道零售额同比增长高单位数，索康尼、迈乐的流水增长过50%，表现超预期，盖世威、帕拉丁同比增长双位数。
　　分渠道来看，线上增长好于线下，618取得亮丽表现。24Q2电商流水同比增长25%，抖音等新平台增速较快；618大促期间，特步集团整体GMV有超过50%的增长，其中主品牌增长超过40%。线下门店由于受到各地强降雨天气扰动及23年疫后复苏高基数影响，同店店效预计小幅下降低单位数，流水预计低单位数增长。
　　运营指标持续改善，经营质量提升。1）库存持续改善。截止到24年6月，特步主品牌库销比约为4个月，环比24Q1的4-4.5个月有所下降。2）折扣率收紧。公司主品牌折扣率从24Q1的7-7.5折回升到24Q2的7.5折，整体运营表现健康。
　　专业运动品牌表现亮眼，第二成长曲线持续强化。索康尼、迈乐24Q2流水增长超过50%，表现依然强劲。品牌在双精英人群（跑步精英+社会精英）中建立了较强的用户心智。上半年在门店新开店仅约20家的情况下，销售取得强劲增长，表明渠道质量大幅提升。根据公司24年二季度经营数据公开交流会议，上半年索康尼同店增长超30%，表现强劲。
　　时尚运动业务出售稳步推进，品牌剥离增厚报表业绩。盖世威和帕拉丁上半年流水取得双位数增长。目前剥离稳步推进，且对特步净利润的改善不受最终交易时间的影响。若后续因交易延迟导致时尚运动账面亏损加大，会同步降低K&P品牌的账面净资产价值，而公司出售的对价1.5亿美元不变，对价超出账面价值的部分将通过资产处置收益增厚利润，抵销了对净利润的直接影响。因而，K&P资产在24年对公司的利润拖累仅限于一季度的900万美元，资产剥离后将为公司的利润带来明显改善。
　　展望后续，公司在波动的零售环境下追求符合实际的增长目标。流水端预计下半年在基数压力缓和下，不低于上半年增速。全年来看，因K&P品牌剥离后会减少K&P的收入，若不含K&P两个品牌，管理层认为，收入增长高单至10%为相对合理的目标。考虑公司费用管控有效，叠加K&P的剥离，预计利润率将有大幅改善。
　　公司持续优化多品牌矩阵，聚焦核心跑步业务，夯实优势地位，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，索康尼占据中高端跑步市场，拓展增量客群。由于盖世威和帕拉丁剥离交易尚未完成，维持盈利预测，预计24-26年净利润分别为11.5/13.0/14.6亿元，对应PE 11/10/9倍，看好公司业务聚焦后的发展潜力及业绩弹性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：交易进度不确定性；消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险