2024年上半年政府债券供给回顾：净融资下降，发行进度整体偏慢
　　2024年上半年政府债净融资额为3.43万亿元，呈现国债多发而地方债少发的特点，且净融资减少主要的原因是地方债。
　　从进度来看，上半年政府债发行进度整体偏慢，但分化较大，国债发行快而地方债发行慢。
　　今年上半年地方债发行偏慢，有一个解释是地方政府在项目准备环节不足。但这个解释，显然难以解释为何今年上半年地方新增一般债发行偏慢的情况，因为一般债发行并不需要项目支撑。
　　新增政府债券供给的限额约束与后续展望
　　年度政府债券供给的限额约束与额度使用情况
　　对于国债来说，国债在年度内可以超发也可以少发，新增限额的约束力相对有限，余额限额则具有明显的约束力。对于地方债来说，地方一般债、专项债的余额限额是强约束，不能突破。从一般债、专项债的年初设定的新增限额和年底实际新增债发行量比照来看，除了2023年新增专项债发行规模超出了年初设定的新增限额外，其他年份均未出现实际发行量超出新增限额的情况。新增债务的限额对地方政府债务发行影响更直接。
　　2017-2023年新增政府债额度的实际使用情况
　　如果剔除2023年，地方政府实际发行的新增专项债通常会少于新增专项债的限额，2020-2022年平均在1000亿元左右。如果将当年全口径新增政府债限额与国债地方债实际新增额度加总（国债净融资加上新增地方债发行额）相减，2017年至2023年这7年中，差值为正的年份有5年，为负值的年份为2年，其中2021年剩余额度最多，为4700亿元，差值占新增限额的比值也最高，达到了6.5%。
　　后续新增政府债额度使用展望
　　国债方面，后续剩余额度占比较低，全年来看新增额度基本能使用完毕。测算今年8-12月剩余额度与过去3年同期平均水平相近，但占比则低于这三年的同期水平。从剩余额度占比情况来看，我们有理由认为，今年的国债发行大概率能将全年新增额度使用完毕。
　　地方债方面，后续剩余额度较多，全年来看新增专项债有一定可能难以用足全年的额度。我们测算，如果剩余额度要在后续8-12月这5个月全部用完或基本用完，则后续每月新增地方债合计发行规模为4800亿元。而2024年前7个月，只有5月份达到了这个水平。如果今年未使用的额度占比情况与2021年相近的话，那么全年政府债未使用的额度可能达到5800亿元。未使用的额度可能主要集中在地方政府专项债上。
　　风险提示：
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。