事件：
　　2024年7月15日，国家统计局公布2024年二季度及6月经济数据：
　　【1】二季度GDP同比增4.7%，预期增5.1%，前值增5.3%；
　　【2】6月工业增加值同比增5.3%，预期增5%，前值增5.6%；
　　【3】1-6月固定资产投资累计同比增3.9%，预期增3.9%，前值增4%；
　　【4】6月社零同比增2%，预期增4%，前值增3.7%。
　　核心观点：
　　二季度经济环比增速小幅放缓。受一季度高基数、二季度极端天气和雨涝灾害多发、房地产和商品消费等内需部门相对偏弱等因素的影响，二季度GDP环比增速自一季度的+1.5%放缓至+0.7%。但是经济也不乏亮点，一是出口保持强劲持续恢复，与产业升级共同对制造业投资带来支撑；二是在“517”新政的刺激下，6月房地产销售出现环比改善；三是5至6月专项债发行明显提速，给基建投资带来支撑。
　　展望三季度，暑期消费旺季到来、专项债发行提速、出口维持较高景气、新一轮房地产去库存政策均有望对经济带来支撑。一是，暑期消费旺季即将到来，服务消费高景气有望持续；二是，在4月政治局会议部署下，5月至6月专项债发行已显著提速，三季度将迎来发行高峰；三是，随外需回暖及国内稳外贸政策持续显效，出口强劲有望对冲内需不足，提振制造业投资；四是，6月7日国常会提及继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，新一轮房地产去库存政策正在路上。
　　一、二季度经济环比增速小幅下行
　　2024年二季度GDP同比增速为+4.7%，低于预期的+5.1%，也低于一季度的+5.3%。从环比来看，二季度环比增速自一季度的+1.5%下滑至+0.7%，达到2022年三季度以来的最低值，指向经济在一季度加速恢复后，二季度出现环比放缓。究其原因，一方面二季度极端天气、雨涝灾害多发对居民出行和企业生产造成扰动，另一方面也受到房地产和耐用品消费等内需相对不足的影响。
　　从支出法来看，2024年二季度，五大分项（制造业投资、基建投资、房地产投资、出口、社零）中，投资端单季度同比增速相对一季度普遍回落，其中房地产开发投资构成主要拖累；社零单季度同比增速也出现下行，但除了居民消费信心不足的影响，其波动也受到去年同期高基数的影响，两年复合增速反而出现回升。出口表现最佳，单季度同比增速自一季度的+1.4%升至+5.7%，对工业生产和制造业投资都带来较强的提振作用。
　　二、消费：服务消费持续恢复
　　2024年6月社零同比增速读数回落，低于市场预期。2024年6月社零同比增2%，低于wind一致预期的增4%，也处于今年以来的较低水平。究其原因，一是去年同期基数相对较高，二是当前居民消费意愿依然偏弱，三是价格因素拖累，6月受食品价格下跌、耐用品降价促销、前期国际油价走弱等因素影响，CPI同比增0.2%，低于预期的增0.4%。从环比来看，6月社零环比1增速为+3.9%，略高于历史同期（2016年至2019年、2023年同期平均，下同）的+2.8%；从两年复合来看，6月社零的两年复合增速为+2.5%，低于5月的+8.1%。
　　其中，服务类消费继续快速恢复，餐饮消费单月增速为+5.4%，两年复合增速达到+10.6%，相对前五个月有所下滑，但依然远高于社零整体水平；今年上半年服务零售额累计同比增长7.5%，增速高于同期商品零售额4.3个百分点。从领先指标来看，6月服务业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3个百分点，但业务活动预期指数较上月上行0.6个百分点至57.6%，主要受暑期消费即将来临的提振（详情请参考我们在2024年6月30日外发的报告《6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-6-30）》）。
　　商品消费方面，6月单月增速自5月的+3.6%下滑至+1.5%，两年复合增速从5月的+7.0%下滑至+1.6%，对消费构成拖累。分项来看，一是受天气变热后户外消费聚餐增多的提振，烟酒、粮油食品的销售增速保持高位，两年复合增速分别为+12.4%和+10.9%；二是可选消费中的娱乐用品、通讯器材、纺织品和金银珠宝销售相对较好，两年复合增速维持在+5%以上。但其他品类，例如居住链条的家具、家电和建筑装潢销售依然相对偏弱，汽车消费两年复合增速相对上月大幅下滑，主要是因为5月车企集中推出降价促销活动，相关消费需求提前至5月释放。
　　三、制造业：受出口及产业升级双重提振
　　2024年1-6月固定资产投资累计同比增速为+3.9%，持平于wind一致预期，略低于1-5月的累计增速+4.0%。从单月同比来看，固投增速自5月的+3.5%小幅上行至6月的+3.6%，从两年复合来看，固投增速自5月的+2.8%小幅上行至6月的+3.5%，其中房地产开发投资跌幅走阔，制造业、基建投资增速小幅上行。
　　6月制造业投资单月同比增速小幅下行，复合同比增速上行，环比增速高于季节性水平，整体体现出较强的复苏趋势。6月制造业投资单月同比增速略低于5月，但两年复合增速自5月的+7.2%升至+7.6%，环比增速也高于了历史同期表现，整体体现出较强的复苏趋势。一方面，受出口走强的拉动，工业生产保持较强势头，产能利用率自一季度以来小幅攀升，拉动企业扩产意愿；另一