事件：国家统计局发布了2024年6月份全国CPI和PPI数据。
　　1）CPI同比+0.2%，前值+0.3%，市场预期+0.4%；CPI环比-0.2%，前值-0.1%；
　　2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%；3）PPI同比-0.8%，前值-1.4%，市场预期-0.8%；PPI环比-0.2%，前值+0.2%。
　　核心观点：
　　6月，CPI低预期运行，主要受食品价格下跌、耐用品降价促销、前期国际油价走弱等因素影响。PPI受低基数支撑，同比降幅延续收窄，但环比转负，主要受油价下跌、内需不足拖累。
　　从年内通胀环境来看，随着外需改善和稳物价政策推动，国内物价迎来边际改善，但通胀弹性偏弱的事实仍在。一是，国内有效需求不足、中游供给偏多的现状尚未改善，中下游价格持续承压；二是，猪价受权重下调、产能去化深度较浅影响，叠加其他肉类价格下跌，预计对CPI拉动弱于以往；三是，鉴于中东地缘冲突影响可控、石油消费增速放缓、OPEC进一步减产概率下降，油价运行更多跟随季节性表现，年内上涨空间有限。
　　一、6月，CPI环比跌幅扩大，同比延续低位运行
　　6月，CPI同比涨幅降至0.2%，低于市场预期的0.4%，环比增速自上月-0.1%降至-0.2%，与过去五年（2019-2023年，下同）同期均值一致。核心CPI同比持平于0.6%，环比为-0.1%，环比增速与去年同期一致，但仍低于2018/2019年同期水平。
　　导致CPI低位运行的原因有三点：
　　一是，食品价格季节性下跌。6月食品价格环比增速由上月持平转为-0.6%，略高于过去五年同期-0.9%的均值。其中，尽管6月猪肉价格环比大幅上涨11.4%，高于上月的环比上涨1.1%的增速；但受市场供应充足影响，鲜菜、鲜果、牛肉、羊肉价格普遍环比下跌，抵消猪价上涨影响，对应6月环比增速分别为-7.3%、-3.8%、-2.5%、-0.9%。
　　二是，能源价格走弱，主要受前期国际油价下跌拖累。6月，交通工具用燃料价格环比跌幅扩大，6月环比增速为-2.0%，低于上月-0.8%的环比增速。
　　三是，耐用品价格继续下跌，主要受“618”促销影响，企业延续以价换量操作。6月交通工具、家用器具价格环比增速分别为-1.0%、-1.2%，上月环比增速分别为-0.9%、-1.1%。
　　其他方面，居住价格环比上涨0.1%，服务价格环比持平，衣着价格环比下跌0.2%，均符合季节性表现。
　　二、PPI环比转负，低基数支撑同比降幅继续收窄
　　6月，PPI同比降幅由上月的1.4%收窄至0.8%，主要受低基数支撑，符合市场预期。环比并未延续上月上涨态势，转为下跌0.2%。
　　具体来看，6月PPI环比转负，主要受前期国际油价下跌、国内市场需求不足影响。结构来看，PPI内部分化明显，环比看，采掘业价格上涨，原材料价格多数回落，装备制造价格继续下跌，消费制造类价格有所回暖。
　　上游采掘、原材料行业中，6月原材料价格表现分化。一方面，受前期国际油价下跌、高温多雨影响建筑施工等因素影响，石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业价格转为环比下跌，6月环比增速分别为-2.0%、-0.6%，上月环比增速分别为+1.0%、+0.8%。另一方面，受季节性需求增加、供给偏紧等因素影响，煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业价格均出现环比上涨，6月环比增速分别为+1.1%、+1.6%、+0.2%，上月环比增速分别为+0.5%、+3.9%、-0.8%。
　　中游装备制造业方面，6月价格环比跌幅进一步扩大。6月汽车制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比增速分别为-0.7%、-0.3%，上月环比增速分别为-0.3%、-0.2%。
　　下游消费制造业方面，6月价格呈现回暖迹象。6月，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、家具制造业价格分别环比上涨0.6%、0.5%、0.1%，与上游猪价上涨，外需回暖带动补库需求增加有关。
　　公用事业方面，6月价格转为环比下跌。6月电力、热力的生产和供应业价格环比增速为-1.0%，上月为+0.4%；水的生产和供应业价格环比增速为-0.1%，上月为+0.5%；燃气生产和供应业价格月环比增速为-0.8%，上月为-1.4%。
　　总体而言，当前工业品价格上涨仍然以上游为主，更多受季节性需求提升、供给约束、输入性因素影响。但内需恢复偏弱、中游供给偏多的现状尚未改善，制约整体价格上涨空间。往后看，受低基数支撑，PPI同比增速仍处在回升通道，但预计后续修复斜率有所放缓。
　　三、通胀弹性偏弱，稳增长政策仍需加码
　　从年内通胀环境来看，随着外需改善和稳物价政策推动，国内物价迎来边际改善，但通胀弹性偏弱的事实仍在。
　　 CPI方面，今年以来伴随猪价、油价上涨等供给侧因素推动，CPI同比回正，但受消费需求不足、中游产能利用率走低等因素影响，CPI上涨高度依旧受限，预计四季度在低基数推动下或升至1%左右。
　　单纯从供给侧因素看，年内CPI上涨空间也存在约束。从猪价影响来看，本轮猪价上涨对CPI影响也弱于往年。一是，产能去化程度不深，截至4月，能繁母猪存栏量为3986万头，仍高于农业部披露的3900万头正常保有量，5月起伴随猪价上涨