事件
　　2024年7月15日，国家统计局发布6月经济数据：
　　（1）二季度GDP同比4.7%，预计5.1%，前值5.3%。
　　（2）中国6月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期5.0%，前值5.6%。
　　（3）中国1-6月固定资产投资同比增3.9%，预期3.9%，前值4%。其中，中国1-6月房地产开发投资同比下降-10.1%，预计-10.2%，前值-10.1%。
　　（4）中国6月社会消费品零售总额同比增2%，预期4%，前值3.7%。
　　（5）6月份，全国城镇调查失业率为5%，预期5%，前值5%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　点评
　　1、二季度GDP同比4.7%，较一季度有所回落，统计局表示，“总的来看，二季度经济运行可以概括为‘形有波动、势仍向好’，短期波动不会改变长期向好大势”。
　　分项来看，Q2增长主要受到建筑业和服务业的影响：
　　（1）一产增加值略有上升。
　　（2）二产增加值同比5.6%（Q1为6%）有所下滑，工业增加值同比5.9%基本稳定（Q1为6%），主要拖累可能在建筑业，与地产投资和基建实物量相对应。
　　（3）三产增加值同比4.2%、较Q1下滑0.8个百分点，市场性服务业（对应居民和企业需求）和非市场性服务业（对应政府支出）均有拖累。
　　（4）金融业增加值核算方法的改变可能对Q2增长读数也有影响，等待后续细分行业数据的验证。
　　2、经济仍在波浪式运行的过程中：
　　（1）从供给端理解，主要原因在产能，价格信号仍有待强化（Q2名义GDP增速为4.0%，对应GDP平减指数为-0.7%，较Q1有所强化，转正还需要时间）；
　　（2）从需求端理解，主要原因在地产，但从地产向财政传导之后，其经济影响可能仍在强化，在非市场性服务业、社零、就业人员工资等众多领域均看到了弱于均值的表现。
　　因此，往后的博弈因素主要在于：下方，一是地缘因素对相对偏强的出口预期可能形成扰动，出口逻辑是年初至今供给端的主要支撑，若有动摇可能会导致供给端更快回归；二是，广义财政的问题目前还有待政策进一步疏导。上方，主要的看点在政策端，也是数据波浪式运行的主要原因，其中，重点关注三中全会和政治局会议、美联储降息交易下国内货币政策空间、广义财政力度以及后续地产政策的落实效果（如央行再贷款落地速度）。
　　3、市场启示：
　　近期基本面数据相继公布，总体上继续印证基本面波浪式运行和融资需求偏弱的现实。往后看，地缘扰动制约外需弹性，微观主体活力有待改善，金融扩表（理财、保险等）引发资产荒的逻辑未改，基本面对债依然偏有利。加上美联储降息预期以及大会后风险偏好变化，短期债市环境偏有利，但还是需要关注货币当局对中长债利率的容忍度及操作，决定利率波动节奏和空间。30年国债仍未摆脱我们之前预判的2.4%-2.6%波动区间，把握慢涨快跌机会。股市仍将直面基本面修复、市场生态改善、产业格局被重塑以及地缘扰动频发等，业绩、增量资金、风险偏好和产业热点暂时还难以形成共振，短期关注三中全会和政治局会议的政策预期。
　　工增略有回落
　　6月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，较上月下降0.3pct，高于Wind一致预期的5.0%；6月季调环比0.42%，处于季节性偏弱水平，较5月平均季调环比上升0.16pct。
　　6月工增边际回落，增速略超市场预期。整体来看，生产景气度有所回落，行业分化延续。企业被动累库后，部分行业需求不足情绪逐步向生产端传导，但出口偏积极、产业链优势、设备更新与新基建投资等因素带动的结构性亮点仍在，有色、化工、运输设备与通信电子在增速上表现依旧亮眼。
　　上游方面，制造业优势支撑有色生产，同比维持在较高水平；化工生产边际下滑，与PTA、聚酯开工率等高频数据表现相印证；黑色生产在资金短缺、天气扰动、地产低迷与建筑业表现反复等因素影响下边际回落；猪价上涨对农副生产有支撑。中游方面，除汽车生产边际下滑外，其余行业增速皆有所上行，继续反映出口、设备更新与电力投资等结构性亮点，汽车外需强于内需。下游方面，食品、橡胶与纺织生产维持韧性；通信电子边际下滑主要受基数效应影响；医药生产边际回升。
　　一方面，需求端强度仍是关键，制造业被动补库的背景下，后续生产热度或开始向需求端收敛；另一方面，政策预期是影响年中季节性补库强度的关键因素，关注后续政策进展。
　　地产运行有待逆转
　　6月房地产开发投资同比-10.1%，较5月提高0.9个百分点，1-6月累计同比-10.1%。施工链条上，6月新开工面积同比提高1个百分点至-21.7%，竣工面积同比回落11.2个百分点至-29.6%；存量施工面积同比回落0.4个百分点至-12%。
　　6月到位资金增速同比回升6.6个百分点至-15.2%，主要改善在于定金及预收款（+12.3Pct至-22.4%）和个人按揭贷款（+16.8Pct至-25.3%），国内贷款和自筹资金在低基数下个位数负增、房企融资支持或也有一定效果。6月商品房销售额（+12.1Pct至-14.3%）和销售面积（+6.2Pct至-14.5%）有所修复。整体来看，6月新房销售读数有所