2024年6月通胀点评
　　中国6月CPI同比0.2%，预期0.40%，前值0.30%。
　　中国6月PPI同比-0.8%，预期-0.80%，前值-1.40%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　食品项强于核心项
　　6月CPI环比-0.2%，弱于往年季节性（2012-2023年环比均值-0.16%）。八大项中，食品项（-0.6%，季节性-0.8%）和居住项（0.1%，季节性0.05%）略强于季节性，其他六大项目弱于季节性；核心CPI环比-0.1%，弱于环比季节性0.03%。
　　食品项中，受产能去化的积极影响，猪肉价格显著强于季节性，拉动食品项价格；天气回暖后鲜果、鲜菜价格弱于季节性表现。核心项中，水电燃料强于季节性，继续与油价形成背离，可能反映部分城市公共服务涨价的影响，但微观上看持续性存在一些阻力。通信服务、教育服务、医疗服务等基本与季节性水平持平。其余多数类别弱于季节性：旅游价格继续弱于季节性，与端午节出行高频一致；家用器具继续弱于季节性，618降价影响持续，且今年降价幅度强于往年；交通工具、房租等维持弱于季节性状态，供需缺口仍有待修复。
　　分项来看：
　　6月CPI食品同比-2.1%，较上月下滑0.1pct；环比-0.6%，较5月下降0.6pct，强于2011-2023年6月环比季节性水平-0.7%。
　　1）猪价环比11.4%，较上月大幅上行。6月猪肉平均批发价在24.3元/公斤左右，生猪去产能效果显现，叠加二次育肥与猪肉消费恢复，供需关系改善对猪价支撑明显。但价格上涨后，产能去化速度有所放缓，5月末能繁母猪存栏量3996万头（前值为3986万头），关注规模化养殖和长尾效应下的环比弹性，同比可能延续拉动。
　　2）菜价环比-7.3%，较上月大幅下降，弱于季节性。天气回暖后蔬菜产量恢复迅速，鲜菜集中上市后价格陷入阶段性低点；水果环比-3.8%，弱于季节性；
　　3）鸡蛋环比1.5%，表现强于季节性。6月猪价回升导致市场对鸡蛋需求增长明显，同时前期南方降雨导致大部分蛋企和养殖户产能下降，叠加饲料上涨等因素，蛋价有所上行。
　　6月CPI非食品同比0.8%，与5月持平；环比-0.2%，低于2011-2023年6月环比季节性水平0%。CPI非食品项环比中性偏弱，除通信工具强于季节性之外，家用器具、交通工具、旅游与房租表现弱于季节性，其余分项大致与季节性持平。
　　具体来看，旅游（-0.8%）环比弱于季节性，端午节涨价幅度有限；家用器具（-1.2%）和交通工具（-0.6%）环比弱于季节性，延续以价换量，“618”促销也有影响；房租（-0.1%）环比略弱于季节性，内生动能仍待修复；交通工具燃料（-2%）环比弱于季节性，6月国际油价低点反弹，但国内成品油价格调整有所滞后；水电燃料（+0%）环比强于季节性，公共服务涨价对其尚有带动。
　　PPI环比下跌、同比上行
　　6月PPI同比-0.8%，较上月上升0.6pct；环比-0.2%，较上月下降0.4pct。
　　分项来看：
　　PPI生产资料环比-0.2%，同比-0.8%。分行业看，有色、化工与农副等是主要拉动。欧美金融条件、国内设备更新需求与库存等因素对有色价格形成一定支撑，有色环比上升2.4%；地缘政治与供给的不确定性推动油价止跌反弹，但国内调整相对滞后，相关行业表现分化，油气开采（-2.9%）、能化加工（-2%）与纺织（-0.2%）环比下行，化工（0.2%）边际走强；地产政策对施工端预期影响有限，叠加极端天气对终端市场需求的影响与中美降息预期落空，黑色环比-0.5%；猪价上行传导至农副产品，农副环比上升1.3%。
　　PPI生活资料环比-0.1%，同比-0.8%。环比来看，耐用品（-0.7%）与衣着（-0.1%）表现弱于季节性，食品（0.32%）与一般日用品（0.02%）表现强于季节性。衣着环比偏弱与纺织链消费热度下滑相一致，食品强于季节性主要受到猪肉等原材料价格上行的支撑。
　　行业层面看，PPI环比涨幅前三的行业分别是有色开采（+3.8%），有色加工（+1.6%），煤炭开采（+1.1%），后三的行业是电力生产（-2.5%），能化加工（-3%），油气开采（-5.8%）。
　　价格信号重回震荡期
　　CPI方面，同比读数下一个基数有利的阶段是四季度，Q3预计震荡为主，而环比弹性仍有待强化。6月主要的支撑因素在于猪肉和水电燃料等，但上限性制约开始显现，猪肉价格上涨后产能去化速度有所放缓；水电涨价存在一定微观阻力，持续性或逐步减弱；部分新兴行业新增投资趋于收敛，但存量产线去化可能还需要时间，叠加房租等惯性因素，CPI环比仍有待强化，基数效应仍是同比变动的主要原因。
　　PPI方面，7月前端高频维持下滑，三季度同比预计震荡为主，内外部的价格分化、前后端的价格分化可能持续。欧美基本面走弱+降息预期逐渐确认的背景下，偏前端的铜更多基于金融条件定价，而偏后端的原油更多基于基本面定价，两者表现有所分化，而内部定价商品还需要政策端进一步发力。
　　市场启示
　　6月通胀数据继续表现为食品项和核心项的分化，前端价格转为下跌。往前看，支撑因素存在上限性制约，核心项仍有惯性，价格信号的环比动能仍有待强化，经济数据仍处在波浪式