核心观点
　　近期商品重启涨势的背后，可能是“特朗普2.0”交易+降息预期回升+筹码结构等因素的共同作用。经历5月下旬~6月的调整后，我们认为不少商品价格已经基本回到合理水平，中长期来看，Capex支出不足+海外高通胀环境+美联储降息周期，多数实物资产面对的环境偏友好，战略性看好黄金和铜等资源品。股市维度，强安全属性的资源品仍是有较高确定性的板块。降息交易短期仍不排除有反复，关注本周CPI数据和月底FOMC会议。央行强化对收益率曲线控制，债市做多情绪回落，短期波动加大。股市延续缩量盘整格局，缺乏主线，关注三中全会政策对风险偏好的改善。
　　核心主题：商品上涨动能能否持续？
　　近期商品重拾上涨动能，主要由四个因素推动。第一、“特朗普2.0”可能导致的高赤字+高通胀+高地缘风险环境，对资源品价格偏利好。第二、美国经济数据降温+美联储偏鸽表态推升9月降息预期，美债利率和美元指数下行引导风险偏好回升。第三、市场前期回调较为充分，原油空头一度拥挤、铜逼仓行情结束，筹码结构助推价格反弹。第四、黑色系库存绝对水平不高的背景下，可能重新演绎淡季炒预期的逻辑，不过仍需留意需求压力。中长期展望，我们继续战略性看好黄金和铜等资源品。产业链角度，利润易向上游部门集中；股市维度，强安全属性的资源品仍是有较高确定性的板块。
　　市场状况评估：国内经济对外需敏感度提升，美国降息预期增强
　　国内经济数据延续二季度以来的“回归”走势，结构有所分化，经济对外需敏感度提升。美国经济降温信号偏多，降息预期增强。货币政策方面，近一周，央行接连推出两个新型货币政策工具，开展无固定期限、信用方式借入国债操作防范长债风险，通过“隔夜回购”新工具完善利率走廊，分别影响长端与短端。央行正逐步构建新的货币政策框架，央行对收益率曲线的控制更加精准有效。财政政策方面，广义财政部门债券发行量放缓，财政政策仍是提振信心的关键。地产政策方面，二手房销售回暖的持续性仍需要观察。
　　配置建议：债市以静待变，股市期待大会临近的小幅修复性机会
　　债市建议继续持有基本仓位以静待变，保持存单、5年期、10年期组合，并持有二永债，信用久期好于下沉。30年国债在2.4-2.6%区间波段操作。股市高股息风格拥挤度偏高，关注红利成长、泛科技（苹果链）、造船、部分化工、整车、贵金属板块。维持10年美债利率在4.2~4.3%区间震荡格局的判断，关注逢高（4.4~4.5%）做多和逢低（4.0~4.1%）做空的交易性机会。美股继续建议考虑小幅止盈或购买看跌期权进行短期的下行保护、设好止损位。贵金属短期或震荡为主，铜短期或震荡偏多；原油短期或高位震荡；黑色系逻辑逐步从交易现实转向交易预期，关注三中全会与地产政策催化。
　　后续关注：国内通胀、外贸、金融数据，美国通胀数据
　　国内：1）中国通胀数据；2）中国外贸数据；3）中国金融数据；4）国内成品油开启新一轮调价窗口。海外：1）美国CPI、PPI数据；2）美国7月一年期通胀率预期；3）美国至7月6日当周初请失业金人数；4）美国7月密歇根大学消费者信心指数初值；5）德国、法国6月CPI。
　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。