美国通胀6月再次超预期下滑。环比来看，核心通胀下滑至0.06%（5月：0.16%），低于市场预期（0.2%）。整体CPI环比增速更转负至-0.06%（5月：0.01%，预期：0.1%），主要得益于能源价格的持续下跌（-2%），食品价格涨幅略微扩大。按同比看，美国整体CPI显著下降0.3个百分点到3%，核心CPI下降0.1个百分点到3.3%（图表2）图表2：核心和整体同比CPI 6月均下行。
　　从环比细分数据来看，住房和核心商品环比价格的下跌是核心通胀下行的主要推动力（图表1）：
　　核心商品价格环比跌幅再扩大（6月：-0.12%，5月：-0.04%）。运输、教育和通信商品的价格下跌是主要原因。尤其是和运输价格最为相关的二手车环比通胀率在5月超预期转正之后，6月显著下滑至-1.5%，再次和曼海姆二手车价格指数曲线趋于同化（图表3）。
　　住房价格环比增速6月显著下滑0.23个百分点至0.17%。其中，主要居所租金下降0.13个百分点到0.26%。业主等价租金亦跌0.15个百分点到0.28%，开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化（图表4），这一点或让美联储对通胀的继续下行信心大增。此外，外宿（主要是酒店）价格下行最为显著，环比跌幅从5月的-0.1%扩大至6月的-2%。不过随着暑期度假旺季的到来，外宿价格有望由跌转升。
　　超级核心服务（剔除住房外的核心服务）环比CPI增速小幅转正（6月：0.07%，5月：-0.05%）。其中，运输服务环比价格跌幅再略微扩大0.05个百分点到-0.55%。机票价格因油价下跌而跌幅再扩大（6月：-5%，5月：-3.57%，图表5）是主要原因，而此前导致超级核心服务CPI居高不下的汽车保险价格环比增速转正至0.92%（5月-0.12%）。此外，粘性较高的医疗护理服务环比CPI 6月减半至0.17%，娱乐服务价格环比再跌0.11%。其他个人服务环比CPI大涨至1.15%（5月为0.7%），主要是因为法律服务价格上升较多。
　　与此同时，上周五发布的非农就业报告显示美国劳动力市场恶化或加速，符合我们此前的预期。尽管6月非农新增就业人数略好于预期，可是前两个月的数据被显著下修（图表6），符合我们此前对该数据与家庭调查数据巨大差异的质疑。更为关键的是，失业率再上升0.1个百分点到4.1%（图表7），距离触发萨姆法则仅一步之遥（当美国3个月失业率移动平均值减去前一年失业率最低点所得数值超过0.5%时，经济正经历衰退）。此外，不论是平均时薪的环比还是同比增速（图表8）均有所下滑。周度的领取失业金人数（图表9）也稳步上升。
　　连续3个月下跌的通胀数据或帮助美联储确认通胀已进入下行通道。6月通胀数据有两个可喜的变化：第一，在2-5月一直维持在0.4%附近的住房环比CPI在6月终于显著下行，尤其是业主等价租金开始下降。第二，此前粘性较强的医疗护理环比CPI在6月减半。不过其他一些推动5-6月核心通胀下跌的因素——运输服务和外宿价格波动较大，可持续性却存疑。总而言之，我们相信在劳动力市场和实体经济数据陆续走弱的背景下，核心通胀将继续温和下行，但不排除在个别月份，尤其是在机票、外宿和娱乐服务价格有可能抬高的暑假，有略微反复的可能性。不过这些小反复或并不会影响美联储的利率决议。
　　6月通胀数据让我们更为坚定一直以来的9月开始降息的基本判断。在经历了通胀率远超预期的一季度之后，正如我们此前所预期的，通胀率从二季度开始回落，实体经济和劳动力市场数据的走弱亦逐渐显著化。尽管美联储6月会议纪要几乎没有任何新增有用信息，不过我们认为这是因为美联储还需要一定时间观察经济数据变化的可持续性。因此，我们预计7月降息的概率仍低，不过7月底的美联储会议或对此后降息做出一定暗示，鲍威尔到时的表态将显得尤为重要。不过，9月降息的概率在近期数据发布之后已大幅提升。我们维持一贯的美联储将于9月开始降息的预测，并预计下半年总共有50个基点的降息。
　　风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热，地缘政治风险推升通胀。