美股仍较受全球资金青睐，需留意资金仓位调整。截至6月26日，6月资金持续大幅流入美国和印度股市，欧洲市场中英国和法国市场持续录得净流入，中国香港市场重新录得净流入，但中国内地市场仍录得净流出。综合外资和国内资金来看，6月20日至6月26日，资金净流入美股有所放缓，而资金净流入中国市场明显扩大，这可能是全球资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、情绪改善的市场。从表现上看，印度和韩国市场涨幅领先，中国内地和香港市场表现较弱（图表1）。
　　新兴市场开始吸引全球资金布局。5月30日至6月26日，发达市场转为净流入379.5亿美元，新兴市场净流入131.5亿美元。期间，新兴市场股价表现跑赢发达市场5.3%（图表2-3）。我们预期，全球资金短期有望重新从发达市场流入新兴市场，尤其是流向那些估值较低、拥挤度较低、盈利预期持续改善的新兴市场。
　　被动型外资或开始回流中国市场，国内增量资金重新放量。根据EPFR，5月30日至6月26日，无论是主动型还是被动型外资累计仍在净流出中国股市（图表4）。值得注意的是，6月13日至6月26日，被动型外资开始转为净流入，累计净流入6.6亿美元，反映出有部分交易型外资可能开始回流中国市场。目前，中国市场在全球主要股市中的性价比更高，因其盈利增速较强，估值水平更低，有望吸引外资持续回流。此外，6月国内增量资金重新录得较大净流入，短期或对A股市场资金面有所支撑（图表5）。
　　北向资金转为净流出，人工智能概念股受青睐，指数权重股受减持。6月，北向资金转为净流出人民币444.5亿元（5月：净流入87.8亿元），然而，在A股成交额占比提升至16.7%（图表6-9）。北向资金减持了大部分板块，其中指数权重股较多的消费、金融等板块净流出较大，而人工智能概念板块和防御性板块录得较多净流入（图表10-11）。
　　“国家队”增持港股通央企红利ETF，利好南向资金保持强劲净流入。6月，南向资金净流入876.5亿港元，在港股成交额占比为17.4%（图表6-9）。值得注意的是，国新投资宣布认购了首批中证国新港股通央企红利ETF，是自去年12月后再度买入央企系列ETF，我们认为此举有助于驱动南向资金持续净流入港股。前十大权重股主要集中在石油石化、通信、公用事业等板块（图表13）。传统高息股仍获南向资金青睐，如中国移动（0941.HK）、中国银行（3988.HK）、中海油（0883.HK）等；业绩确定性较高的优质成长股获净流入较多，如腾讯（700.HK）、小米（1810.HK）、美团（3690.HK）等（图表14-15）。短期来看，在外资和南向资金持续净流入的驱动下，港股资金面有望得以改善。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。