核心观点
　　人民币-美元套息交易驱动下，USDCNY掉期点大幅走低，变相导致卖出美元、买入人民币并投资国内债市的“反向”套息交易有利可图，或对汇率及债市短端形成一定支撑。
　　外资对国内金融市场的投资呈现“股弱债强”
　　近年来，伴随国内金融市场开放程度日渐提高，外资逐步成为国内金融市场重要参与主体之一。边际来看，外资投资呈“股弱债强”，权益市场外资持股比例于2021年上半年达到峰值后波动走低，债券市场外资持有量则先下后上，尤其自2023年四季度起持债量快速反弹，与国内债市走强形成呼应。
　　详解套息交易
　　所谓套息交易，即利用各国利息差获取收益的一种交易行为，典型流程即在交易初期以较低利率借入低息货币，转换为高息货币后投资于高收益资产，期末再转换回原始货币。套息交易的收益主要源于两部分：其一，高收益投资与低利率拆借的利率差；其二，期初与期末货币转换时的汇兑差。对于投资者而言，利率差代表稳定收益，汇兑差则具有不确定性，可能带来额外损失。所以其一方面可以选择汇率波动性较低的货币对进行套息交易，放弃额外的汇兑收益，但也降低所可能需要承担的汇兑风险，另一方面也可通过掉期的形式锁定远期汇率。近年来，国内广谱利率持续走低，央行对人民币汇率也存在持续管控，使得人民币美元货币对逐步呈现高息差、低波动的特征，日渐成为套息交易的热门选择。
　　套息交易或驱动海外债券投资者投资国内债市
　　伴随人民币-美元套息交易持续进行，人民币汇率或先贬后升，加之央行通过抬高境内美元存款利率等方式吸引美元流入以缓解汇率压力，也造成美元与人民币利差进一步走阔。两相叠加下，USDCNY掉期点大幅走低，目前已来到接近3000BP的低位水平。根据最新数据测算，基于当前的USDCNY即期汇率和掉期点，对应持有1年人民币的汇兑收益为4.19%。目前最新1年国债到期收益率1.55%，以持有至到期计，1年综合收益约5.74%。反观美债，1年美国国债的到期收益率仅4.99%。
　　综上，USDCNY掉期点的持续走低或有助于吸引海外债券投资者进入国内债券市场，主要投资标的或集中于与掉期期限相当的1年期债券，一方面，或能与卖人民币、买美元的传统套息交易形成一定对冲，对汇率形成一定支撑，另一方面，或也将对短端利率形成一定推动作用。
　　风险提示
　　外汇市场或出现超预期变化；货币政策或对债券市场产生额外扰动