货币政策新框架正在逐步建立中，货币政策工具箱也在逐步完善中，隔夜回购新模式以及信用借债或更多是临时性货币政策工具。就债市影响而言，当前央行区间管理态度明确，长短端利率均有一定约束，短期建议以静态票息，控波动思路参与。
　　数量：重启正/逆回购或有为央行信用借债和补充流动银行体系流动性做准备，以及回收部分非银流动性准备的考虑
　　隔夜逆回购或是针对银行体系流动性补充。若经济仍是脉冲弱修复，有两大因素短期会影响到银行体系流动性，一是政府债发行、二是央行信用借债。具体来看，预计三四季度政府债发行会相对加速，届时或对银行间流动性形成一定扰动，其次央行信用借债，本质上借债时并未同对应的一级交易商投放流动性，但或减少了其可质押资产规模，同时在卖债的时候会回收买债的其他一级交易商的流动性，前述两类操作对当前流动性相对紧平衡的银行体系相对有一定扰动，因此公告表述中的“视情况”、“临时”、“16:00-16:20”、“数量招标”等词汇，本质上反映了央行对尾盘流动性的关注，同时也有呵护银行体系流动性之意。
　　隔夜正回购或是针对非银体系流动性回收。就当前流动性充裕来看，非银流动性优于银行体系，如何回收非银流动性成为利率走廊短期需要解决的问题，若后续权益、债券等资产定价均进入区间震荡行情，1.60%的正回购或可以一级交易商为媒介，在维护市场信号平稳的背景下，回收部分非银流动性。
　　价格：当前新的回购模式或是建立临时的利率走廊框架，和前期政策导向相符，发挥对长短端利率的引导效应。
　　本次公布的回购业务新模式（临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp），利率走廊限制在70BP，或是优化了前期的以SLF为上限，超额存款准备金为下限的245BP的利率走廊，和6月19日央行行长在陆家嘴论坛的政策导向相符。
　　就现实来看，春节后的流动性充裕阶段，DR001绝大多数时间运行在1.60%-2.3%区间内，本次更多是点位明确化。但本次明确后的边际区别为，一是不同于央行持续开展的七天业务，本次加入隔夜业务（上一次是2023年8月SLF隔夜业务），对隔夜掌控力更强，二是明确化后，对应公开市场操作的价格效应会更强，可引导长短端利率。
　　思考：隔夜回购新模式以及信用借债或更多是临时性货币政策工具，短期建议以静态票息思路参与为佳。
　　货币政策新框架正在逐步建立中，货币政策工具箱也在逐步完善中，隔夜回购新模式以及信用借债或更多是临时性货币政策工具。就债市影响而言，当前央行区间管理意图明确，长短端利率均有一定约束，建议以静态票息，控波动思路参与，30年品种或在[2.40%，2.55%]区间内运行，投资者在2.50~2.55%或可考虑倒金字塔式配置加仓。
　　风险提示
　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。