核心观点
　　在上半年多轮波段叠加的债市行情下，拉久期和信用下沉结合的策略或许才能在控制回撤同时进一步增厚收益。
　　业绩表现：2024年年初至今，债基业绩表现整体较为平稳，其中中长期纯债型基金在4月底出现大幅回撤后重新平稳增长。
　　基金久期越长，基金收益率中枢越高，但同时表现方差也越大。纯债基金久期和年初至今年化基金复权单位净值增长仍然呈现显著的正相关性；但同时我们也观测到，久期在两年左右的债基表现相对最优，进一步拉长久期的边际效用有所减弱。对此，我们推测，在多轮波段叠加的债市行情下，拉久期和信用下沉结合的策略或许才能在控制回撤的前提下进一步增厚收益。
　　负债端规模：上半年债基规模增长平稳，受存款出表利好有限；结构上看，中长纯债基金和被动指数债基的规模增长最为显著。
　　总量上看，二季度以来债市的主线逻辑之一是存款出表，但债基在本轮存款出表过程中受到的利好并不明显。结构上看，一方面，由于上半年权益市场表现波动较大，混合二级债基的规模在一季度有显著回撤，纯债型基金的规模增长更明显；另一方面，二季度以来，被动指数债基或受市场关注增多，被动指数债基的资产净值有显著抬升。
　　策略和资产配置：债基显著增持中长期政金债；小幅增持超长国债、短端和中短端信用债；对短端和中短端政金债、国债的持有力量明显减弱。
　　其一，上半年基金对信用债的增持平稳倾斜。其二，基金对7Y以上利率债的买入规模远超往年同期水平，拉久期力度大。其三，上半年以来，债基增持长期利率债主要集中于3月底至4月上旬以及5月底至6月两轮，第二轮买债更强。其四，上半年债基杠杆率在5月探底后逐渐回升，叠加债基增配信用债的背景，我们判断当前债基可能对评级较低的中短信用债提高杠杆使用力度。
　　绩优债基表现：主要仓位集中在信用债和政金债；久期策略差异较大。
　　我们筛选了2024年年初至今收益率排名在纯债基金中前50且回撤控制在0.5%以内的25只绩优债基；分析发现：（1）一季度，多数绩优债基并没有显著提升国债仓位，而且随着国债收益率的下行继续持有并做多政金债；（2）信用债仍然是多数绩优债基的配置重点，信用和择券策略差异化在本轮胜出中也起到了关键作用；（3）部分绩优债基久期较长，可达5-6年，多数绩优债基的久期集中在1-3年，仍然是比较保守的久期策略。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。