2024年7月8日上午八点，央行发布“公开市场业务公告［2024］第3号”，创设临时隔夜正、逆回购操作工具。我们判断，本次隔夜正逆回购的创设，或是利率走廊的创新形态，着眼点更多在调控资金价格，与央行买卖国债没有直接联系。
　　第一，隔夜正回购和逆回购的创建，或是央行完善“利率走廊”的最新动作。
　　今年6月的“2024年陆家嘴论坛”上，央行明确利率走廊收窄；隔夜正回购和逆回购创建后，或更多承担“偏窄”利率走廊的实际职能。以隔夜正回购为新利率走廊的下限，以隔夜逆回购为新利率走廊的上限，“框住”资金价格，实现利率走廊实际运行的收窄。
　　第二，就机制设计而言，正逆回购能否“框住”资金利率，需要关注实际操作规模和频率，其机制设计并非“硬性”，需要通过实际操作来建立引导资金的权威性。
　　正逆回购新走廊的有效性，主要取决于央行操作规模和频率，而非“天然”上下限的机制设计，未来需要增加关注操作工具的使用及操作规模。当然，政策利率本身即具备一定的预期引导作用，非极端资金环境下，预计资金价格将在隔夜正逆回购操作利率之间运行。
　　第三，短期来看，新利率走廊“非对称”，隔夜正回购利率限制资金价格下行空间。
　　以1.8%为利率中枢的1.6%至2.3%的走廊设计，向下空间更窄。2022年和2023年Q2-Q3的资金价格中枢均显著向下偏离7天逆回购操作利率，债券市场对这种情况的重演有所期待，在“新利率走廊”出台后，已经几乎不可能看到资金价格的大幅下偏。
　　第四，框住资金价格更多影响短端品种定价，未来关注央行买债动作配合下的收益率曲线形态。
　　前期短端品种相对于资金中枢的定价更为极端，在资金中枢显著下偏的概率打消后，预期定价的空间也将受到压缩，同业存单等短期限品种或趋向于震荡调整。2.3%以上的票息品种加杠杆的安全性明显提升，也适用于长端利率债品种。故新利率走廊本身有驱动机构以杠杆策略压平收益率曲线的潜在影响，但这显然并非政策所愿。从定价层面还需关注央行卖债动作配合对长端定价的影响。
　　未来一段时间，机构收益驱动下的“做长”、“做平”意愿，与央行操作的“框住资金”、“引导长端”，之间的博弈仍将持续。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧。