主要数据
　　1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.4%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长3.0%，营业收入利润率为5.19%。
　　核心观点
　　5月规模以上工业企业利润增速下降，主要受投资收益增速回落等短期因素影响，从毛利润的角度看企业效益基本面稳中向好。拆分看，5月工业企业产量增速回落，价格降幅收窄程度较大，经营效率提升，三项指标两项边际改善，其中价格的贡献最大。库存增速突破波动区间上沿，连续2个月主动补库，低基数影响下，主动补库或将持续。整体看，需求端保持相对平稳，物价端持续改善，但内生动力不强，对工业企业经营形成制约，短期工业企业利润或延续偏缓改善趋势。
　　利润增速回落，企业经营基本面延续改善
　　全国规模以上工业企业利润增速回落，主因投资收益增速下降，毛利润同比增速较1-4月份提升0.8 pct，增速连续两个月升高，工业企业效益基本面持续改善。营业收入同比增长2.9%，增速较上月提升0.3 pct，为企业利润修复形成支撑。
　　拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速下降
　　5月工业增加值当月同比增长5.6%，较4月份下降1.1 pct；PPI当月同比-1.4%，较4月份升高1.1 pct；规上工业企业营业收入利润率5.19%，较4月份升高0.19 pct。同比看，产量增长与利润率的提升，对工业企业利润同比增长形成支撑，价格仍是拖累因素；环比看，价格和利润率两因素持续改善，量增因素边际放缓。
　　库存增速突破震荡区间，主动补库趋势或将延续
　　5月库存增速突破去年5月以来1.6%-3.2%的波动区间，连续2个月主动补库存，企业补库意愿整体回升，同时，库存基数走低也存在一定影响。短期看，供求整体维持稳健增长趋势，叠加低基数持续影响，规上工业企业或延续偏缓主动补库趋势。
　　装备制造业是主要支撑，消费品制造业增速回落
　　盈利行业覆盖面继续扩大，电力行业利润高增长，制造业整体平稳，采矿业利润降幅较大。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，带动工业企业盈利能力不断提升，1-5月装备制造业利润同比增长11.5%，较整体增速高8.1 pct，拉动规上工业企业利润增长3.6 pct，是贡献最大的行业板块。消费品制造业利润稳健增长，原材料制造业利润降幅收窄。
　　风险提示：
　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。