事件：央行7月8日公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起。人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。9时30分至9时43分，30年国债期货大跌，对此我们解读如下。
　　一、为何央行要在尾盘开展临时正逆回购操作
　　我们认为，央行在这个时点公告这个操作，一方面是为了配合后续央行开展国债买卖操作。7月1日，央行发布表示在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。上周五，央行进一步确认了借入国债的信息，并且是采取信用的方式借入。央行稳定长端国债的操作不断推进，这也使得上周长端国债利率出现明显上行。后续央行在盘中卖出国债可能给资金面造成冲击，此时可以在尾盘做逆回购，从而平抑后续资金波动。央行如果在未来买债用于偿还借入国债，此时相当于投放资金，而为了防止资金面过度宽松造成市场的预期过度一致，此时可以在尾盘做正回购，这也可以起到平抑后续资金面波动的效果。
　　另一方面，临时正逆回购工具主要是为了提高公开市场操作的精准性和有效性，特别是针对尾盘资金面的异动。去年10月份出现了隔夜利率大幅冲高，如果在尾盘有临时正逆回购安排，则可能避免这一波动。临时正逆回购操作丰富了央行货币政策工具箱，工具本身不带有货币政策松紧立场，是为了更好的调控资金面。
　　二、临时正逆回购操作对债市的影响
　　由于是非对称上下限设定，债市短期做利空解读。按照央行的公告，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。当前7天逆回购利率为1.8%，也就是说隔夜利率波动区间在1.6%-2.3%，简单平均计算的均值在1.95%。而4-6月DR001均值为1.76%、1.76%和1.81%，粗略对比来看相当于加息，这也是市场做利空解读的原因。并且，正逆回购非对称的加减点，使得市场倾向于认为央行要提升货币市场利率的低点水平，这也对债市带来利空。
　　但是我们也要看到，这是临时操作，目前还不是常态操作，该工具是否会持续提升资金价格中枢，也还需要观察，因而难以持续推升利率。短期来看，在原来利率走廊的基础上又给资金价格加了一个更加窄的波动区间约束，资金价格波动性会降低。
　　临时正逆回购操作是作为一个临时储备工具，防止央行买卖债券时出现资金价格大幅波动和尾盘资金价格异动，对债市不构成持续利空。当前经济恢复基础还有待夯实，制造业PMI连续两个月在50%以下，提升资金价格中枢难度较大。在央行借入国债这一套操作还未完成的情况下，短期债市或许仍将偏弱，等待长端企稳后的配置价值。
　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀回升超预期