宏观经济环境总结：以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年。以季度为单位，以上指标均在环比回升。消费增速低于2019年，消费者信心指数在较低位置。需求结构发生变化，性价比消费成为亮点。二级市场在交易消费需求结构变化的预期。
　　快递：电商快递需求高增长。我们认为快递需求保持较高增长的原因有二：①电商端竞争加剧，比如淘宝等主要电商平台开始将低价作为主要目标；②退货件的贡献。在电商快递供给端，快递公司产能增长的速度在下降。以中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递作为样本企业，23年样本企业合计资本开支同比下降12%，连续两年负增长。
　　航空机场：免签政策促进跨境旅客量恢复。航空出行作为可选属性占比较高的服务消费，我们认为24年的宏观经济环境依旧对航空出行需求形成抑制。24年4月消费者信心指数为88.2，依旧明显低于22年3月之前的中枢水平。24Q1人均可支配收入同比增长6.15%，依旧低于19年及之前的中枢水平。在既定需求环境、机队规模之下，飞机利用率、客座率等效率指标同样也是航司改善业绩的重要指标，而在这个框架下，机票价格是最核心的手段。
　　航运：红海局势是最核心变量。展望下半年，我们认为红海局势依旧是影响集运行业的最核心变量。国际地缘政治形势难以判断，我们对下半年运价在当前较高位置持乐观判断，但考虑到上半年提前发货对下半年透支、下半年欧美发达经济体需求存在走弱风险，我们判断运价在当前位置难以持续上涨。
　　高股息率资产：我们认为高股息率资产应该重点关注基础设施类（长期稳定的高利润率、低资产负债率、当年利润分红比例高）、周期股处于盈利的高点，当年利润分红比例高。
　　投资建议：关注四个方向。①消费降级方向。2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。相关受益公司包括中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。②基于我们对今年航司经营策略理解，以及市场对机场免税长短期预期，航空机场板块相关受益的公司包括春秋航空、中国民航信息网络。③国际地缘政治形势难以判断，我们对下半年运价在当前较高位置持乐观判断，但运价在当前位置难以持续上涨。相关受益公司包括中远海控等。④高股息率资产重点关注基础设施类、周期股处于盈利高点。相关受益公司包括唐山港、招商局港口等。
　　风险提示：宏观经济不及预期、国际航班恢复不及预期、快递价格战超预期、港口企业分红不及预期