高端化战略成效显著，估值处于历史较低分位，给予“增持”评级。
　　公司作为国内最大的啤酒龙头，收购喜力中国区资产后高端化加速推进。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润59.90、66.95、73.52亿元，对应EPS为1.85、2.06、2.27元，同比增16.2%、11.8%、9.8%。当前价格对应2024-2026年14.2、12.7、11.6倍PE，公司高端化战略成效显著，利润持续释放，公司估值处理历史较低分位，首次覆盖给予“增持”评级。
　　行业结构升级、高端化仍是主旋律
　　2016年以来国内啤酒需求逐渐趋稳，告别高歌猛进拼抢销量的扩张时代，龙头份额逐渐集中，啤酒行业呈现区域割据的市场格局，行业开始步入了以经营提效和结构升级为主的高质量发展阶段。从供给来看，一方面存量竞争下格局稳固且逐渐改善，龙头关厂提效，中小啤酒厂退出市场，行业产能包袱出清；另一方面伴随啤酒消费升级、年轻消费群体崛起，高端啤酒市场持续扩容，龙头纷纷主动推进产品高档化，行业整体利润提速释放。
　　3+3+3战略进入第三阶段，份额龙头、决战高端
　　公司发展一直围绕“3+3+3”战略布局展开，确定了3个发展阶段、成为世界一流啤酒企业的宏伟目标。公司已经完成了第一和第二阶段任务，即第一阶段的去包袱（关厂优化产能和精简队伍）、强基础（产品质量提升和创新+执行力提升等）、蓄能量（联姻喜力，推进4+4品牌矩阵建设），第二阶段的战高端（高端销量接近最大竞品）、提质量（运营质量再次升级）、增效益（产能提效+管理优化+财务转型，全面提升盈利能力）。当前正向第三个阶段迈进，即赢高端（高端市场规模超过所有竞品）、双对标（与海内外一流啤酒公司进行“双对标”）、做一流（实现市值与利润的“双超越”，成为世界一流）。当前公司继续打造喜力、纯生等重量级大单品，推进产品高端化；组织二次再造、打通产销环节，降低运营费用；优化全国产能布局、提升经营效率，全方位向世界一流啤酒企业迈进。
　　风险提示：餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险，雨水天气风险。