2023年啤酒重点产品增速提升，高端化继续较快推进。2023年营业收入389.32亿元，同比+10.4%；归母净利润51.53亿元，同比+18.6%。啤酒业务方面，2023年营业收入368.65亿元，同比+4.5%。全年啤酒总销量1115.1万千升，同比+0.5%。虽总量仅微增，但产品结构表现突出，2023年公司次高档及以上产品销量同比+18.9%至250.0万千升。其中喜力销量同比增速近60%，销量突破60万千升，纯生销量同比增速超10%。重点产品增速提升，有力推动高端化较快进行。
　　白酒业务业绩贡献有限，但盈利能力较强。白酒业务方面，2023年公司白酒业务实现营业收入20.67亿元，实现息税前利润1.30亿元，若剔除收购贵州金沙产生的无形资产摊销6.67亿元的影响，白酒业务实现息税前利润7.97亿元，对应息税前利润率为38.6%。2023年公司白酒业务重在去库存、稳价盘及重塑产品体系，管住库存及价盘优先于拉动销售收入增长，全年白酒业务营收主要由白摘要单品贡献，产品定位次高端白酒，因此虽然白酒业务收入规模不大，但盈利能力较强。
　　结构升级、降本增效助推盈利能力提升。2023年公司整体毛利率41.4%，其中啤酒业务毛利率40.2%，同比+1.7pct，主要原因为产品结构升级拉动啤酒均价提升。成本压力相较于2022年得到明显缓解，主因包材成本下行。2023年公司管理费用率同比-0.8pct，体现组织二次再造、产销分离等降本增效举措的效果。由于2023年有效税率恢复至26.3%，同比+5.0pct，税项同比增长较多压制归母净利率提升空间，最终归母净利率同比+0.92pct至13.2%。
　　啤酒业务高端化发展路径清晰，白酒业务有望步入发展快车道。啤酒业务方面，公司继续聚焦以喜力、纯生、SuperX为核心的次高档及以上产品组合，目前喜力增长势能突出，2024年将有序推进全国化扩张；纯生将扩大渠道覆盖面，巩固非现饮渠道优势的同时加强非现饮渠道渗透；SuperX升级换代将于今年完成，加强产品增长动能。白酒业务方面，2023年公司大幅清理了白酒库存、核心产品价盘恢复健康，同时向内对组织架构、管理体系、产品矩阵等进行重塑，目前白酒业务调整基本到位。随着白酒新品陆续上市，2024年白酒业务的增长动力强化，预计可在低基数上实现较快增长。
　　盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年公司实现营业总收入415.4/441.8/469.3亿元，同比+6.7%/+6.4%/+6.2%；实现归母净利润60.3/70.0/81.0亿元，同比+17.0%/+16.1%/+15.8%；EPS分别为1.88/2.18/2.53元。当前股价对应2024/2025年PE分别为18/16倍，考虑到公司核心产品势能向上、龙头优势持续巩固、中长期成长空间可观，当前估值仍处于偏低位置，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行压力增大导致消费能力持续弱化；行业竞争加剧导致费用投放被动增加；部分原材料价格大幅上涨；食品安全事故导致行业销量下滑、啤酒品牌形象受损的风险。