核心观点
　　国内啤酒高端化仍在继续，公司持续推进“决胜高端”战略，持续进行产能优化与组织转型，打造“喜力+super X+纯生”的高端品牌群，次高端及以上啤酒产品占比不断提升，2023年喜力获得近60%的高速增长，全年销量突破60万吨，圆满完成与喜力合作的第一个五年计划，纯生也实现双位数增长。公司开启啤+白双赋能模式，做酒类新世界的探索者，2023年下半年金沙已逐步恢复增长，未来有望打开公司成长天花板。2024年大麦价格回落，利好公司盈利能力进一步提升。
　　事件
　　公司发布2023年年度业绩公告
　　公司2023年全年实现营业额389.3亿元，同比增长10.4%，其中啤酒营收368.7亿元，同比增长4.5%，白酒收入20.7亿元。公司归母净利润51.53亿元，同比增长18.6%。剔除关厂产生的固定资产减值及安置费用共1.41亿元，公司还原后归母净利润52.59亿元，同比增长16.3%。
　　简评
　　啤酒高端化升级持续，白酒业务逐步复苏
　　啤酒业务方面，公司继续推进决胜高端战略，全年实现啤酒销量1115.1万吨，同比增长0.5%，其中次高端及以上啤酒销量250万吨，同比增长18.9%，占比为22.4%，其中下半年啤酒销量458万吨，同比下滑4.6%，次高端及以上销量106万吨，同比增长10.0%，主要系23Q3在高基数下相对承压，但高端化升级持续，其中喜力品牌全年同比增长近60%，销量突破60万吨，圆满完成与喜力合作的第一个五年计划，同时雪花纯生、老雪、红爵等产品全年也取得双位数增长，带动公司吨价持续提升。2023年公司全年吨价3306元，同比提升4.03%，其中下半年吨价3050元，同比提升2.8%。
　　白酒业务方面，公司白酒业务全年收入20.7亿元，EBIT 1.3亿元，EBIT率为6.3%，还原无形资产摊销影响后EBIT 8.0亿元，还原后EBIT率为38.6%。23H2实现营收10.9亿元，EBIT 0.59亿元，剔除摊销后EBIT 4.0亿元，还原后EBIT率36.9%。公司23年聚焦组织重塑与人员选聘、市场秩序与价格恢复、品牌重塑与产品开发、生产保障与项目推进四大项重点工作。2023年上半年外部以降库存稳价格为目标，重建市场秩序，下半年围绕品牌建设和市场拓展两条主线开展工作，推出摘要敬贽、金沙小酱等新品，实现业绩稳步增长。
　　下半年相对承压，全年利润符合预期
　　成本端虽然2023年的大麦成本上涨，但受益于包材价格下降，2023年公司啤酒毛利率40.2%，同比提升1.7pcts，吨成本1977元，同比提升1.08%，其中下半年吨成本2075元，同比提升4.1%，毛利率略有下滑。同时公司进一步优化产能布局，全年关停2家啤酒厂，同时安徽蚌埠智能化工厂在上半年投产，通过数字化赋能持续降本增效，推动组织转型，费用控制良好。剔除关厂产生的固定资产减值及安置费用1.41亿后，公司还原后归母净利率13.5%，同比提升0.7pcts，盈利能力得到提升，全年核心利润符合预期。澳麦“双反”终止后，大麦采购价格回落，2024年公司盈利能力有望将进一步释放。
　　特别股息提高分红，2024年高端化仍可期
　　公司拟末期股息每股0.349元以及特别股息每股0.3元，2023年度派息总额为每股0.936元，分红率从40%提升至59%。展望2024年，国内啤酒高端化远未走完，公司持续推进“决胜高端”战略，以中国品牌+国际品牌的组合，提供不同度数、口味、价格段的啤酒。公司“3+3+3”战略前两个阶段超预期完成，实现了高档酒迅速发展、利润持续释放，以及组织能力焕发。2023年金沙并表，啤酒白酒双赛道启程，通过啤白双赋能和白白共成长模式，做酒类新世界的探索者，金沙自2023年下半年已逐步修复，2024年有望持续复苏。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年实现营业额416.6、437.0、458.0亿元，同比增长7.01%、4.89%、4.81%；归母净利润60.5、70.6、79.3亿元，同比增长17.5%、16.6%、12.4%，对应2024-2026年PE分别为18.1X、15.5X、13.8X。
　　风险提示：
　　1、高端渠道能力提升速度不及预期：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高端渠道能力提升速度较慢，盈利或不及预期。
　　2、市场需求修复不及预期：2023年以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏，但一定程度受到宏观经济等因素影响，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
　　3、原材料成本上行：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本平稳回落，双反限制取消后大麦价格走低，但若未来出现超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期