核心观点：
　　全年如期收官，业绩符合预期。公司2023年实现营收同比+10.4%至389.3亿元，归母净利润同比+18.6%至51.5亿元，符合预期。
　　量价符合预期，高端化持续推进。2023年公司啤酒业务营收同比+4.5%至368.7亿元，其中销量/ASP分别同比+0.5%/4.0%至1115万千升/3306.0元/千升，次高及以上产品销量同比+18.9%至250万千升，占比提升3.5pct至18.9%，其中喜力销量同比增长近60%。23H2公司销量/ASP分别同比-4.6%/+2.8%，高端化仍有韧性。
　　高端化助力毛利率提升，费用率持续优化。据公司官网业绩PPT数据，2023年公司啤酒业务吨成本同比+1.2%，啤酒业务毛利率同比+1.7pct至40.2%，高端化持续推动产品盈利能力提升，经营效率方面啤酒经营费用率同比-1.3pct至27.1%，冲抵了整体所得税率同比+5.0pct至26.3%的影响，啤酒业务剔除员工补偿及关厂费用后的核心利润同比+14.9%至52.5亿元，盈利能力同比+1.3pct至14.2%。
　　啤白新模式，期待新发展。2023年公司白酒业务营收20.8亿元，实现EBIT/加回摊销EBIT1.3/8.0亿元，EBITMargin为6.2%/38.3%，考虑到金沙摘要仍处于调整期毛利率却依然稳定在62.5%，未来随着啤白融合将进一步贡献业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司归母净利润60.5/68.9/77.4亿元，同比+17.3%/14.0%/12.3%，当前股价对应PE为18.6/16.3/14.5倍，参考可比公司给予24年20倍PE估值，合理价值40.0HKD/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。啤白融合进度不及预期，高端化不及预期，食品安全问题。