华润啤酒的股价在过去40日内大幅下滑25%左右。较弱的市场情绪主要是由于市场担心（1）疲软的餐饮渠道和全国多雨的天气可能令啤酒销量承压，（2）茅台近期批价大幅下滑加大了华润白酒业务发展前景的不确定性。然而，根据我们的研究显示，华润啤酒销量在高基数下基本维持稳健、产品结构持续提升、管理层对全年业绩展望保持乐观态度。这些都让我们相信公司短期股价明显超跌。华润目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA，处于历史底部，估值性价比较高。随着旺季的开始、基数的回落以及全国大部分地区天气的放晴转热，我们预计市场情绪将在短期内改善，助力华润啤酒估值的回升。我们预计华润的股价将在未来30日内显著反弹。
　　预计上半年销量表现好于主要竞争对手：尽管上半年消费环境较弱、基数较高、天气较差（温度偏低且多雨），但根据我们的调研，华润啤酒2024年前5个月的销量仅下滑低个位数，好于主要的竞争对手（包括青啤与百威）。尽管进入6月后华南依然多雨，但销量的基数相较4-5月大幅降低。我们判断6月多雨的天气不会对1H24整体销量带来太大的影响。一旦天气逐步好转，较低的基数有望支撑7-8月的旺季销量重回正增长，并促进市场情绪的改善。
　　全年利润增长确定性依然较高：尽管整体销量承压，但我们预测喜力1H24依然将录得较高的销量同比增长，帮助单吨价格（ASP）的提升，从而抵消整体销量的下滑。公司依然维持喜力2024年全年20%-30%的销量增长，纯生销量双位数增长的目标（但预计100万千升难度较大）。由于年初对大麦等原材料进行了锁价，1月与4月对玻璃与铝等包材进行了锁价，公司目前预测2024全年单吨成本同比下降3%，带动全年毛利率同比提升1.5ppt。公司计划在旺季持续加大市场投入，以确保品牌力和渠道力的持续提升，并预计全年销售费用率基本同比持平。
　　行业需求变化对华润白酒业务影响有限：我们认为华润的白酒业务处于发展初级阶段，体量相对较小，基本面和盈利能力提升空间较大，因此受整体市场需求变化的影响有限。我们预计华润白酒业务的收入有望在中秋旺季对新产品的铺货后录得较为显著的增长。管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变。
　　投资风险：1）原材料价格涨幅高于预期；2）次高端价格带产品的增速慢于预期；3）市场竞争加剧；4）整体经济恶化