对比海外货币政策，国内货币政策定调是支持性的，但也需关注中美利差。潘行长提到海外货币政策主要还是“高利率、限制性的货币政策立场，中国的情况有所不同，货币政策的立场是支持性的”，这意味着国内或仍将维持趋于宽松的政策。同时强调了中美利差与汇率稳定，表示“今年主要发达经济体货币政策转向的时点不断推后，中美利差保持在相对高位”，也意味着下半年美国降息可能是国内下调政策利率的基础。
　　经济观点层面偏中性，表达“回升”的趋势但又需要“支持”，因此短期也很难看到流动性的收紧。对经济表达相对较为中性，潘行长一方面强调了“当前中国经济持续回升向好”，一方面指出“坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节”，总结下来对经济的表述有正面、有稳健也有担忧，我们认为传达的更多是需要流动性宽松的经济情况，所以短期在货币政策层面也很难看到不利于债市的因素。
　　货币政策目标层面，或逐步淡化数量型目标，短期体现在可能进行M1的口径调整。资金空转治理和金融数据“挤水分”后，存量指标可能系统性的下降，流量指标也可能出现波动，或较大的扰动单月数据，对市场的参考性、政策参考性大幅度降低。考虑到M1的大幅度减少，可能会进行一些口径调整以真实反映M1数据变化，这在过去的政府类发债纳入社融口径中也曾经出现过。
　　明确短端操作利率作为主要政策利率，或进行向上倾斜的曲线管理。淡化MLF后，目前2.5%的MLF往后对于10年期国债的定价锚作用可能会削弱，那么后续可能出现的是央行通过控制短端利率，并通过期限利差的途径传导至长端利率。因此央行也提到了“保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”，这意味着可能会进行一定曲线管理，但也要注意的是这并非新提法，2020年10月，易纲行长在《金融助力全面建成小康社会》一文以及金融街论坛上的讲话也提到“保持正常的、向上倾斜的收益率曲线”。
　　目前来看收益率曲线相对平坦，可能的曲线管理方式是什么？1）通过OMO利率引导短端利率下行；2）通过预期管理或是国债买卖操作等方式引导长端利率上行。但从主流货币政策模式来看，更多是央行控制短端利率，引导市场来定价长端利率，这可能也与央行政策利率换锚的意图更为相符。
　　关于国债买卖，对债市的影响和落地节奏不必过度担忧，目前存在两种可能：
　　1）一是如果是国债买卖确实成为收益率曲线控制的方式，那么目前来看先卖后买的可能性更大。但各国实践上，一般是通过YCC的方式压低长端利率，对经济形成更好的支持，比较少有通过先卖后买的方式来构建斜率向上的收益率曲线。而借券卖债的效果可能也并非会很好，因为最终对市场的净敞口可能为0，甚至可能还会催生一些期限套利机会。
　　2）二是如果仅作为流动性管理的方式，一定程度上取代MLF投放的作用，那么对债市的影响更为中性。
　　而从落地节奏来看，我们认为可能也不会很快，潘行长提到“人民银行正在与财政部加强沟通，共同研究推动落实。这个过程整体是渐进式的，国债发行节奏、期限结构、托管制度等也需同步研究优化。”
　　风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成负反馈。