近日我们参加珍酒李渡2023股东周年大会及投资者日交流，公司就目前各品牌发展情况进行回顾总结，并对2024年战略规划、产品结构、渠道调整等问题进行解答，核心反馈如下：
　　24H1销售动作稳步推进，开瓶及动销反馈优秀，核心单品维持双位数以上增长。2024年公司产能达4.1万吨，预计全年储能达9万吨，基础建设完备支撑全品系增长。4月15日至6月，珍酒持续推进端午促动销动作，以真实动销为导向，终端网点数量持续开拓，截至目前，上半年核心主品仍维持稳健增长，珍15单品双位数增长，自点率持续提升，珍30在控制节奏、渠道切换的调整中仍维持双位数增长，高档酒事业部推进真实年份光瓶系列销售，超预期表现亮眼。
　　分品牌来看，珍酒品质持续升级，双渠道战略清晰明确，下半年增量可期。我们认为，珍酒紧抓500-1000元的酱酒核心价位，在双渠道战略驱动下战略目标坚定清晰。珍酒事业部紧抓贵州、河南、山东、广东、湖南等重点核心市场拓展渠道网点，高档酒事业部则围绕全国省会城市及重点区域，挖掘高净值人群转化，24年回厂游全面升级为圣地之旅+国之珍宴，差异化体验式营销有效带动销售转化。从产品端来看，我们认为上半年珍30处于渠道转化期，逐步向流通渠道渗透，下半年调整过后有望贡献更大增量，同时宴席新品推出、珍15珍30品质升级换代，主品升级持续，有望进一步强化品牌心智。我们认为，珍酒在高端体验营销的赛道中已处于领先地位，凭借充分产能布局、强团队执行、精细化渠道管理、持续的产品+渠道调整优化，有望在24年稳态运营中实现量价齐升，在头部酱酒品牌中持续提升市场份额。
　　李渡由“小而美”转向“大而精”发展，产品+区域扩充提供增量动能。李渡通过体验式营销，在江西大本营市场中已建立“小而美”形象定位，为匹配中长期发展，李渡进行底盘调整，战略发展清晰。产品端来看，24年李渡将逐步建立起以李渡高粱三大核心单品+李渡王为主的双支撑产品体系，同时对省内外发展区隔规划，省内品牌心智成熟区域逐步试点100-300元价格带的李渡王，向中端价格带延伸，省外仍坚持高端品牌调性，以李渡高粱1308为形象引领、1975与1955做销量补充支撑发展，维护品牌调性，省内外稳健发展。
　　湘窖围绕大网点战略提升经销商质量，湖南大本营渠道持续加深。2024年，湘窖将围绕提高经销商质量的大网点战略发展，加深省内体验式营销与终端网点渗透。当前湘窖在次高端及高端的酱酒产品增长强劲，龙匠系列产品收入占比超40%，随渠道渗透的深化，本地品牌认知+产品知名度有望持续提升。
　　多维度多品牌战略清晰，调整周期中坚定自身规划，24年围绕“强身健体”为发展核心持续巩固竞争力，24H2望贡献更大增量。立足当前，我们认为公司在上半年持续推进各品牌的战略规划调整，产品升级+渠道调整匹配，珍30的渠道调整成效、李渡的价格带拓展尝试等多举措望在下半年周期中拥有更大增量。在白酒行业的调整周期中，集团具有充分的产能布局，战略计划清晰且匹配各品牌当前发展阶段，拥有充足“做品牌”的战略定力和决心，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性。产品体系优化+成本结构改善+渠道精细化管控共筑中长期健康发展。
　　盈利预测及投资建议：我们认为公司对于品牌的清晰定位，战略决心长远而坚定，关注头部酱酒品牌的格局优化空间，多品牌增长强势可期。我们预计公司2024-2025营业收入分别84.0/96.4亿元，预计2024-2025经调整后归母净利润分别为20.0/24.1亿元，对应当前PE分别14/11X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。