投资逻辑
　　公司于23年4月上市，旗下品牌矩阵以珍酒、李渡、湘窖、开口笑为主，上述品牌23年营收分别为45.8/11.1/8.3/3.8亿元，同比分别+20%/+25%/+17%/+14%，从香型分布上涵盖了酱香、浓香、兼香型。公司看点在于：1）深谙白酒商业范式的管理层+民营体系。2）珍酒享受酱香型白酒持续消费渗透的行业β，是公司进攻的强茅。3）李渡依托“沉浸式体验”为载体的圈层营销，湘窖&开口笑扎根湖南精细耕耘，是公司稳健的底盘。
　　看点1：体制保障公司灵活性内核，乘势而上的能力是优势。制度保障下，公司灵活性在组织、渠道、营销等维度展现：1）组织体系灵活性，例如珍酒构建双渠道战略、优化经销商结构，较此前更聚焦、定位更明确。2）公司具备敏锐的渠道感知力、完善的自下而上沟通机制，灵活调整渠道返利模式、消费端促销活动设计。3）公司善用各类宣发以实现大众认知中公司形象的快速渗透，例如对珍酒品牌提炼“1234歌”营销话术，产生不俗的破圈效应。
　　看点2：酱香持续渗透叠加渠道力杠杆，珍酒是进攻的茅。我们认为消费端酱香渗透始终是循序渐进的过程，酱酒行业在从良莠不齐的乱状中逐渐修复。珍酒的进攻性源于珍15、珍30等产品对渠道杠杆的借力，趁酱酒之势扶摇直上，公司管理层深谙渠道运作、在构建良性厂商关系上有得天独厚的优势。
　　看点3：李渡扎实做圈层，湘窖&开口笑扎根湖南精耕，稳健是主基调。1）李渡依托以沉浸式体验为载体的圈层营销范式进行省内渗透&省外拓展，李渡复兴在于找到了差异化营销思路、并始终坚持践行，其中抓手为元代古窖池，营销思路为最贵光瓶酒，营销手段为沉浸式体验。2）湘窖&开口笑的定位即扎根湖南、渠道深耕、稳定公司底盘，稳健增长的来源包括湖南的区位β+精细化耕耘提升省内市占（省内从邵阳、长沙向岳阳、株洲等地辐射）。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司24~26年营收分别为84.4/98.1/112.9亿元；扣非归母净利分别为20.3/ 24.3/29.1亿元，同比+25.0%/+20.0%/+19.8%（对应23年公司披露扣非归母净利为16.2亿元，24~26年非经常损益主要为股权激励费用摊销，23年在此基础上还有上市开支&金融工具公允价值变动），当前股价对应PE为15.0X/12.5X/10.4X。结合可比公司估值，给予公司24年18倍PE，对应目标价12.06港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期；次高端竞争加剧风险；政策风险。