本报告导读：
　　公司品牌定位清晰，组织效能持续释放，逐步走向渠道精耕和消费者培育模式，在贵州、广东、湖南、河南、山东等核心市场仍有较大增长空间。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。公司品牌定位清晰，组织调整和渠道精耕成效仍在释放中，维持2024-26年经调整EPS 0.59元、0.73元、0.89元，考虑行业估值修复及公司成长势能给予2024年20XPE，维持目标价12.6港元。
　　品牌定位清晰，效能持续释放。公司品牌定位清晰，坚持提升产品质量，品牌培育静待花开。管理方面，销售团队拥有较高的经营决定权，组织效能仍在释放阶段，当前经营规划稳步推进，4月中旬端午动销季启动以来实现较快增长，预计后续产品推广和渠道调整成效将进一步显现。
　　多品牌发力驱动增长：1）珍酒：价格以稳为主，大力推动双渠道增长战略，持续拓展网点的同时把握新兴渠道蓝海市场，适当发力宴席承接市场需求、补充现有产品体系。2）李渡：省内拓宽产品矩阵至次高端价位带，省外沿用“小而美”打法继续加强市场布局，从省会等核心城市渐次切入，当前李渡省外收入占比接近50%，未来全国化程度将进一步提升。3）湘窖：延续地产酒打法，省内渠道做深、做透，通过渠道大网点战略提高单个经销商规模和质量，搭建体验馆渠道以匹配品牌较高的市场定位。
　　渠道精耕，市场空间广阔。当前公司渠道运营逐步精细化，随着品牌知名度打开经销商队伍持续壮大，渠道质量不断提升。未来公司发展将主要围绕贵州、广东、湖南、河南、山东等核心市场，以及江苏、北京等潜力市场，其中公司在部分市场的调整已接近尾声，品牌有望保持较好的增长态势。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。