5月受益“五一”假期拉动，行业供需环比有所回升。5月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各上升5.7%/5.4%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为19年同期的107.9%/107.2%，客座率环比下降0.2个百分点至81.3%，较19年同期下滑0.6个百分点。5月行业供需环比改善，其中国内需求改善明显，国际及地区需求恢复慢于供给，拉低总客座率水平。具体来看：国内线供给、需求环比各上升5.4%/6.8%，约为19年同期的119.5%/120.0%，客座率环比上升1.1个百分点至83.2%，较19年同期上升0.4个百分点。国际线供给、需求环比各上升6.7%/1.8%，约为19年同期的86.5%/82.9%，客座率环比下降3.7个百分点至76.6%，较19年同期下滑3.4个百分点；地区线供给环比上升3.1%，需求环下降1.8%，约为19年同期的81.4%/73.9%，客座率环比下降3.6个百分点至72.7%，较19年同期下滑7.3个百分点。
　　三大航主导修复节奏，吉祥恢复较全面，春秋客座率亮眼。5月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各上升6.0%/5.7%，主导恢复节奏。国内线供需分别恢复至19年同期的117.3%/117.8%，较上月恢复进度更进一步。其中东航供给侧恢复快于国航和南航，南航需求侧恢复相对较快，国内线略快于东航。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面恢复的特点，国内/国际/地区航线需求分别达19年同期的130.4%/173.5%/84.2%，总需求恢复至19年同期的135.5%，总客座率低于19年同期3.2个百分点至82.4%。春秋航空则保持领先的客座率，其总/国内线/国际线/地区线客座率分别达90.9%/91.2%/89.6%/90.0%，总客座率超19年同期0.2个百分点。
　　国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。春运旺季国内、国际供给、需求同比19年均大幅增长，刚性的出行需求带动航司量价齐升。今年以来国际航班进一步修复，随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，我们预计24年国际航空出行需求将进一步回暖。短期，我们认为暑运节假日旺季等因私出行需求旺盛，将带动出行链需求明显反弹，但淡季商务出行平淡或拖累整体恢复进度。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计24年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，推荐春秋航空、海航控股、吉祥航空、中国国航。
　　风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。