重点省市对于化债任务高度重视，多地对2023年化债成果表态积极，同时化债手段上多措并举。我们从12个重点省市2024年政府工作报告和预算草案的报告中梳理各地方政府关于化债的表态。从定调上来看，天津市将防范化解债务风险作为“一号工程”、“一号战役”，内蒙古称之为“重要政治任务”，宁夏定性为“必须完成的硬任务”。对于2023年化债的成果，宁夏、青海、天津表示圆满完成化债任务，内蒙古、吉林表示超额完成年度化债任务。宁夏实现债务规模、债务率、债务风险等级“三个下降”；内蒙古表示10个地区退出高风险地区行列，全口径债务率进一步降低。另外，内蒙古、甘肃、广西提到2023年完成政府拖欠企业账款清零。从化债措施上来看，各地开源节流多措并举，开源主要包括向外争取国家化债政策支持、发行特殊再融资债、金融支持缓释债务风险，向内盘活资产、砸锅卖铁，增收节支、缩衣节食；节流包括杜绝融资平台违规举债，压减融资平台数量，加快融资平台转型发展等。
　　化债以来，名单内外城投债净融资分化，城投债务结构中债券占比下降。化债工作在2023年4季度全面推开，名单内的城投新增债券受到严格限制，wind对于城投平台的定义相对严格，2023年10月末到2024年5月末，wind口径的城投债净融资约为-4417亿元，而wind城投名单外的广义城投债券净融资为2898亿元，名单内外城投债券融资明显分化。整体来看化债以来，广义城投债净融资合计为-1519亿元，当前化债政策并无明显放松，预计城投债务结构中债券占比将继续下降。
　　全国层面城投债务增速继续回落，地方债务结构中城投占比下降。2023年年末城投有息债务为59.4万亿，同比增速9.5%，为近十年首次回落至10%以内。伴随城投债务增速收敛，广义政府债务结构有所调整，2023年广义地方政府债务（城投债+地方债）占全国政府占比的比重从2022年的77.5%略下降至76.9%，同时广义地方政府债务中，城投有息债务占比从2022年的60.7%下降至59.3%。根据我们的模型假设，2024年末，地方政府债务占全国政府的比重将进一步下降至76.0%，地方政府债务中城投债务占比下降至58.3%。
　　利息偿付方面，2023、2024年专项债付息支出压力或加大，而城投债务利息或小幅下降。城投债务严控新增的同时，地方政府通过地方债融资的需求较大，而地方债的压力主要体现为专项债付息支出，2023年专项债利息支出/政府性基金支出从2022年的5.98%升到7.40%，假设2024年政府性基金支出增速为-4.9%，专项债成本下降24bp，预计2024年专项债利息支出约8183亿元，专项债利息支出占比将上升至8.49%。而城投利息支出压力方面，在广谱利率持续下行的环境下，我们估算2023年、2024年城投综合融资成本预计分别下行至4.5%和4.1%，2024年利息支出约2.60万亿，较2023年减少约1000亿。
　　地方层面，2023年重点省份城投有息债务整体增速较低，化债以来，重点省份城投债基本全部净偿还。2023年4季度以来，重点省份城投债务新增受到严格限制，重点省份2023年的债务增速整体低于全国水平，增速排名末9位的均为重点省份，云南、贵州、天津、辽宁、黑龙江和青海有息债务出现负增长。2023年10月末-2024年5月末，重点省城投债净偿还1311亿元，除了云南，其余重点省份均为净偿还，非重点省份净偿还了206亿元，天津、江苏、浙江、湖南、贵州、湖北城投债净偿还超过300亿元。
　　化债背景下，2024年1季度重点与非重点省份融资情况分化，除政府债券净融资下滑较少，企业债券、非标和信贷方面重点省份均弱于非重点省份。从1季度的社融数据来看，政府债券融资方面，只有云南、吉林、天津、浙江和贵州5省政府债券净融资同比增加，基本为化债重点省份。企业债券融资方面，重点省份企业债净融资430亿，同比少增193亿，非重点省份净融资10818亿，同比多增2987亿元。非标融资方面，重点省份非标融资合计513亿元，非化债重点省份合计3863亿元。信贷方面，重点省份人民币贷款同比少增-3523亿元，净融资同比下滑-22.2%，而非重点同比少增-13111亿，净融资同比下滑-13.6%。
　　从各地的付息压力来看，城投利息方面，2023年，天津、江苏、重庆、浙江、四川、广西、山东、江西的城投债付息压力较大，占地方综合财力15%以上；专项债利息方面，青海、天津、宁夏、黑龙江、甘肃等12个省市的专项债付息支出占比都超过了10%的警戒线；结合城投债务和地方债，2023年，天津、江苏、重庆、浙江、广西、四川的利息支出相对地方财力的占比较大。另外，我们假设2024年各地城投有息债务增速、城投债净融资保持此前变化趋势，并对城投各类融资成本变化做出假设，预计2024年，城投债务利息支出将会较2023年下降约1000亿元。
　　风险提示：数据口径有差异；政策变化超预期；模型假设和测算误差