近期财政部公布30年期特别国债的发行计划，未来几个月均有30年国债供给落地。30年国债的不断新发也带来相应的活跃券切换。活跃券由于流动性较高，流动性溢价的下降会带动利率下行。因此，活跃券的切换也会带来相应的投资机会。那么30年国债活跃券投资机会如何呢？
　　历史上30年国债新老券利差呈M型，特别国债新老券利差仍有走扩空间。我们统计30年国债新券上市日，至更新的券上市后新老券利差收敛日之间的新老券利差，新老券利差多呈现出“M”型，在更新的券发行前，次新和新券利差会达到峰值，而当更新的券发行后，原新老券利差并不会快速收敛，甚至可能超越原有的峰值。除去190010.IB和230009.IB两只新券存续期正值债券牛市，最大新老券利差分别达到11bp和12bp，其他的新老券利差最大值的峰值多在5-7bp，截止6月6日，2400001.IB的新老券利差仅有0.6bp，伴随新券发行带来的流动性溢价，从历史经验来看，2400001.IB和230023.IB的利差仍有走扩的空间。
　　从发行节奏来看，30年期特别国债发行节奏更快。特别国债历史上两只30年国债新券初始发行时间间隔半年左右，新券一般分6-7期发行。从财政部披露的特别国债发行计划来看，今年将发行3只30年特别国债的新券，其中每只新券的发行期数为4期，较历史上30年国债的发行期数更少，同时发行节奏上更快，从新券最后一期发行到更新的券发行间隔不足1个月，发行节奏明显更快。从历史成交数据来看，30年国债交易盘的前2只新券的流动性远超其他个券，过快的发行节奏，可能导致新老券换券的现象弱化，由于新券发行节奏较快，市场流通的新券始终能收到量，因而交易盘可能并不会对新券支付一定的流动性溢价，因而新老券利差的空间可能要小于历史上新老券利差的最大值。
　　收敛速度来看，30年期特别国债新老券利差收敛速度存在较大不确定性。我们将新老券利差M型的两个峰值，分别称为左峰和右峰，对应的利差称为左峰利差和右峰利差，对应的利差出现的时点称为左峰日和右峰日。从新券上市到达到M型峰值的左峰耗时约90天，而从左峰到右峰耗时约113天。10年国开债中，右峰日出现的时点一般在更新券发行后出现，但30年国债上述现象并不明显，230023.IB、210014.IB、210005.IB、200004.IB等多只新券的右峰，出现在更新的30年国债个券发行之前，二者间隔时间并不稳定。我们统计190010.IB以来的30年国债新券上市后的新老券利差，左侧利差日和右侧利差日出现的时间间隔为113天，时间跨度较大。本次特别国债发行节奏更快，由于当前市场容量仅能容纳2-3只活跃券，连续发行的3只活跃券哪只享受流动性溢价存在不确定性较大。
　　从成交量看，30年国债新老券利差达到左侧利差和右侧利差的时点并无特殊的规律。10年国开的新老券利差达到最大值时，新券成交笔数一般为次新券的93%-95%，但这一规律在30年国债中并不明显，从我们统计的样本看，达到右侧利差时，新券成交笔数占次新券成交笔数的47%-154%，跨度较大，因而我们或难以从成交笔数的角度来判断30年国债新老券利差。30年国债新老券套利模式并不成熟，同时近年来，伴随利率中枢不断下移，30年国债受到市场的青睐，二级流动性不断抬升，因而新券较次新券的成交笔数本身就会出现抬升，根据阈值的标准或难以对30年国债新老券利差做出预判。
　　对30年国债而言，从新老券利差空间角度把握利差规律的效果可能更佳。历史上看，在非债券牛市的情形下，30年国债新老券利差最大值约为5-7bp，而本次特别国债单券发行节奏和新券的数量更多，而二级市场交易盘对30年国债的容纳空间有限，因而我们认为30年特别国债的新老券利差空间可能略小于历史均值。从利差出现的时点来看，成交笔数的阈值对30年国债新老券利差的判断效果有限，而更快的发行节奏也意味着收敛速度不同于历史上的新老券利差。
　　风险提示：货币政策宽松超预期；海外央行降息超预期。