社融转正，信贷规模增长放缓
　　5月，社融新增2.06万亿元，同比多增5088亿元，社融余额同比增速为8.4%，增速环比上升0.1%，社融多增部分主要由政府债融资贡献。金融机构人民币贷款新增9500亿元，同比少增4100亿元。近期银行规范手工补息拖累一般贷款增长，票据融资替补作用增强。金融机构中长期贷款同比增速下降0.3%，前期地方债务约束拖累基建投资项目落地，同时，在高基数基础上中长期贷款增长动能减弱，但中长期贷款增速仍高于各项贷款增速。
　　企业存款流出，非银存款明显多增
　　5月，M2同比增长7.0%，增速环比下降0.2%，M1同比负增4.2%，M1延续下滑趋势且降幅继续扩大，主要是监管规范手工补息问题，引发公司短期高息存款外流，且信贷增长转弱影响存款派生。企业存款负增8000亿元，同比少增6607亿元，企业存款流出幅度较大，居民存款新增4200亿元，同比少增1164亿元，非银金融机构存款当月增加1.16万亿元，同比多增8379亿元，非银金融机构存款明显多增。随着高息存款产品减少，理财投资收益率将随之下降，后续银行存款流出压力或将缓解。
　　“防空转”影响持续，监管引导信贷投放
　　5月，企业中长期贷款同比少增2598亿元，短期贷款同比少增1550亿元，票据融资同比多增3152亿元，企业融资需求不足主要由于前期政府债发行滞后，基建投资进展较慢，且对资金空转问题治理加强。居民短期贷款同比少增1745亿元，居民中长期贷款同比少增1170亿元，居民消费与置业需求仍然偏弱。由于地方债务风险化解与财政支出减缓，今年以来基建投资增速持续回落，随着5月政府债发行加快，后续基建投资有望随着财政资金支持到位而企稳。近期，央行与科技部遴选符合条件的企业向全国性银行推送，用于发放科技创新贷款，并召开保障性住房再贷款工作推进会，助力保交房及“白名单”机制。在综合施策下，企业信贷需求有望回升，企业中长期贷款增速有望继续高于一般贷款增速。各大城市陆续放松商品房限购，首套房贷利率下限全面取消，但居民贷款需求改善仍需等待。
　　投资建议
　　监管指导银行盘活存量资金，资金“防空转”治理影响5月信贷规模增长。随着政府债融资加快，后续财政资金支出有望扩大，大规模设备更新改造等政策加快推进，有望推动信贷需求回升。房地产市场供需两端政策加码，房地产风险将继续缓释，银行资产风险相对可控。建议关注国有大型银行股，以及资产质量较优、业绩增长可持续的区域银行股。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求持续低迷；行业信用风险过快释放；政策落实不及预期。