年初以来国内宏观环境出现三个变化，驱动了不确定性的下降:
　　 1)以“量”来衡量的经济基本面逐渐企稳，主要得益于出口超预期，以及地方产业投资替代基建投资抵消举债限制的负面影响，同时库存在底部震荡，物价环比基本回归正常季节性水平;
　　2)宏观预期逐步回归平稳，劳动力从大城市逐渐流向中小城市，“疤痕效应”修复，居民谨慎性动机已经基本消化;
　　3) 4.30政治局会议后，政策逻辑更加顺畅，短中长期三个维度来看政策的不确定性在降低。
　　名义GDP最低点大概率已在一季度出现;展望下半年，预计出口维持韧性，政府债供给带动实物工作量好转，物价指标温和回升;但向上的动力还有待经济出清和中长期政策的明晰。
　　四大领域的出清和经济中长期政策的明晰，是经济进入“新均衡”的必由之路。
　　首先，四大领域的“新均衡”包括:
　　1)房地产市场的“量价新均衡”。2021年以来，中国房地产市场已经历了相当程度的出清，收储政策有望成为量价“稳定器”，房价之外，更重要的是居民未来的收入预期。
　　2)新质生产力的“供需新均衡”。新质生产力单位增加值对其他行业需求的拉动能力强于建筑链条，托住了过去几年地产出清对“量”的拖累，而新质生产力部分行业存在的产能过剩，需观察到行业集中度上升才能有实质改善。
　　3)居民消费意愿与能力的“新均衡”。三四线城市消费模式正在向一二线趋同，三四线中低收入群体在必选品类上的消费升级仍在继续;
　　4)社融与实体经济相匹配的“新均衡”。过去两年，以绿色贷款为代表的新质生产力相关贷款一定程度上对冲了房地产相关贷款的下行，-方面是经济转型过程中的真实产业需求，另-方面也存在一定程度的资金空转。在政府部门信用扩张速度下降、信贷“挤水分”等影响下，未来社融和信贷增速中枢大概率有所下降。
　　其次，即将召开的三中全会有望明晰经济中长期问题:
　　1)优化生产力布局对应“因地制宜发展新质生产力”，避免一窝蜂产能过剩，内蒙古、东三省是例证;
　　 2)新一轮财税体制改革预计涉及央地财权事权的重新划分、转移支付、税制改革(消费税等)和省以下财政体制改革,目的在于重塑央地关系;
　　3)全国统一大市场建设，可能包括劳动力和土地市场数据、能源市场的统-。
　　年初以来美国经济和通胀有抬头，但联储降息的方向不会变化。经济短期走强主要是股市上涨带来的财富效应;通胀下行斜率低于预期，房租+超级核心通胀黏性是主要贡献，但方向依然明确;预计联储全年降息1-2次。无论降息次数和幅度如何，美债的预期都较为充分，年内美债利率下行幅度不大。
　　宏观视角来看，我们指出下半年三条投资主线:
　　1)两个维度筛选新质生产力行业。第一，利用投入产出表可以筛选出通信设备及技术服务、电子半导体、航空航天与国防、电力设备、乘用车及零部件、医疗和医药六大二级行业;第二，传统行业升级改造，从扩产能能力、需求和意愿三维来看，更可能进行扩产能的行业集中在上游采矿和原材料制造业。
　　2)地产周期向下导致我国居民储蓄在2018年之后出现中枢抬升，将带来低风险资产的长期占优。2022年之后，银行贷款加权平均利率不良率作为长债收益率下限的锚逐渐确认。央行卖债维持长债利率的可能性不大
　　3)尽管全球“再工业化”面临很多制约，但在去全球化的大背景下，“再工业化”的方向是确定的，由此带来资源品价格中枢抬升的长期逻辑。2021年之后，上证50与铜价的相关性在走弱，表明中国以外的需求更多主导了边际定价。
　　风险提示:经济内生动能恢复不及预期;房地产、地方政府债务、中小金融机构风险暴露超预期;海外政治经济风险升温。