本报告导读：
　　美国5月CPI和PPI均超预期回落，但联储六月议息会议整体鹰派倾向明显，背后的原因可能是美联储从风险平衡的视角，更倾向于维持偏紧的金融条件，希望避免给市场留下偏鸽的印象，导致金融条件的进一步放松，进而增加就业和通胀上行风险。
　　摘要：
　　5月核心CPI环比0.16%，市场预期0.28%，前值0.31%。整体CPI环比0.01%，市场预期0.11%，前值0.31%，其中核心商品环比跌幅小幅收窄0.07个百分点至-0.04%。核心服务环比回落0.19个百分点至0.22%，为2021年9月以来最低，主要为超级核心通胀回落所致。
　　整体来看，5月核心CPI的走低，符合我们此前对通胀下行相对乐观的判断（虽然下行幅度比我们预期的更快），一季度通胀数据更多是噪音，并未改变通胀下行趋势。从短期来看，由于5月核心CPI的超预期下行由较多波动因素导致（包括汽车保险转负、机票价格大幅下行等），尤其是超级核心通胀应该会有所反弹，因此预计6月核心通胀可能会小幅上行。但从中长期来看，我们仍然对通胀的下行相对乐观，主要来源于三方面因素：（1）滞后的房租将逐步计入到CPI和PCE；（2）劳动力市场的持续再平衡及其对应的工资涨幅和超级核心通胀的趋势性回落；（3）核心商品维持小幅通缩。
　　美联储六月议息会议整体鹰派倾向明显。背后的原因可能是美联储从风险平衡的视角，更倾向于维持偏紧的金融条件，尤其是在5月CPI低于预期、金融条件再度出现大幅放松后（利率下、股市涨、美元涨等），联储希望避免给市场留下联储偏鸽的印象，导致金融条件的进一步放松，进而增加就业和通胀的上行风险。
　　如果用一句话总结6月议息会议，那就是鲍威尔所说的“整个的利率路径才是最重要的，我仍然认为当我们开始降息的时候，就会导致金融条件的显著放松…”（really the whole rate path matters, and I docontinue to think that when we do start to loosen policy, that will show upin a significant loosening in financial market conditions…）。从联储的风险平衡视角来看，联储认为当前就业虽然有所降温，但整体保持非常强的韧性，下行风险有限，同时通胀的粘性仍然较高（提到房租、超级核心、工资等），因此联储更担心偏鸽后，金融条件进一步大幅放松，进而增加就业和通胀的上行风险。这也能解释为什么联储在CPI低于预期后，仍然继续偏鹰，就是希望避免给市场留下联储的鸽派印象，导致金融条件的进一步大幅放松。
　　风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。