工业金属：铜铝依然兼具胜率与赔率。本周工业金属商品价格整体调整，其中，LME3月铜涨0.2%、铝跌2.1%，SHFE铜跌2.4%、铝跌3.1%。本周铜铝显性库存均去化，其中，铜周环比-1.91%、年同比+124.61%，铝周环比-1.17%、年同比+67.95%。受制于铝跌价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回落566元至2108元。本周电解铝产能利用率96.03%，其中云南产能利用率达到95.9%，即将复产结束。长期来看，本轮工业金属商品交易首要因素是全球工业经济触底，供给端扰动则增强了商品的韧性与弹性，24年仅为铜铝涨价元年。短期而言，在中美制造业PMI等数据回落引发经济走弱担忧的背景下，近期海外对中国制造业反倾销加剧等进一步压制经济预期，导致工业金属商品与权益均出现回调，即便基本面一直相对具有优势的铝也出现了补跌行情。不过，当前时点，仍建议逢调增配，主要逻辑如下：
　　1）今年铜铝商品与权益上涨至今，仅只兑现了新能源等新兴产业继续贡献增量需求逻辑，传统经济修复、供给端弹性收敛逻辑后续仍可期待，这是铜铝中期高赔率底气所在，不仅如此，供给端也是短期可逐步兑现的催化剂——铜、铝供给弹性下半年收敛概率较大；
　　2）受益于涨价，Q2铜铝板块盈利环比增幅较大，于全市场中具备明显优势，也是另一催化；
　　3）相比于商品而言，铜铝权益本轮调整更为彻底，以当前商品价格年化测算业绩，主流标的对应的PE估值水平相比前期也有所回落，其中，铜不足15倍、铝不足10倍。
　　标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）。
　　贵金属：美联储议息结果偏鹰致使短期波动，或是逢调整增配贵金属的契机。短期波动不改贵金属向上基本面。对于黄金的节奏，我们维持上涨主升段或将维系至第一次降息落地，逢调整增配策略。金铜共振下重视白银弹性，当前白银格局显著优于2020年前高。当前节点白银弹性优于黄金，本轮白银相较2020年优势突出：1）更低库存，更优的供需结构，以COMEX库存为例，仅为上一轮一半不到，背后是紧供给下光伏耗银需求持续放量所致；2）估值更低，从铜银比、金银比均显著低于上轮；3）机构控制力下降，银价对市场供需反馈更真实。摩根大通为代表的美国商业银行库存显著下降，将体现在其对市场的影响力显著降低。重视贵金属二季报，维持增配策略，个股侧重“强量增+强资源”，黄金关注，银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金；白银建议关注，盛达资源等。
　　能源金属&小金属：关注板块底部反弹修复行情。锂方面，月度供需承压，锂价短期回调，静待供需格局的进一步优化。《2024—2025年节能降碳行动方案》提到合理布局锂产能，加大非化石能源发展力度，提高消纳能力提升，静待新能源供需进一步修复。镍方面，镍价当前呈现较强金融属性。长期来看，受制印尼政府RKAB审批进度，矿价仍未见明显回落，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。另外关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，需求底部盘整，钨价短期冲高回落，但产业挺价情绪仍强。后续静待需求修复，钨价将重回上行通道。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计24年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。钴方面，商品及权益均处于底部区间，关注由业绩催化及供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，节能降碳加快节能标准制修订，有望利好稀土永磁电机的进一步替代推广。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。