摘要
　　今年以来，一季度经济指标实现开门红，4月指标出现分化，5月再度分化。其中，服务业、社零消费、出口、物价数据回升；但房地产投资、销售面积累计同比降幅仍继续扩大；基建投资、制造业投资增速仍高但累计有所回落。受总需求不足影响，物价偏低，经济运行的名义增长指标仍低于实际增长，宏微观背离依然存在。总体上看，中国经济仍处于疫后恢复阶段，经济有亮点，比如服务业继续恢复、高端制造支撑经济，但是房地产和地方财政紧平衡这两大核心问题始终未能得到根本解决。
　　解决当前问题的关键是：
　　1）继续优化房地产政策并尽快扭转房地产下行预期，放松限购、增加一线城市购房指标，加大政府收储力度并由中央解决部分地方资金问题，增加核心地段高品质商品房供给。当然，也要看到房地产市场的积极变化，从政策看，房地产新政实施有利于释放新的需求，保交楼行动有利于提振市场信心；从市场运行看，伴随前期房价下行，租金收益比提高，部分城市的房租收益比达到2.5%左右，有利于促进形成新的供需均衡。
　　2）财政政策方面需要考虑三个方面，一是考虑追加赤字，弥补土地出让收入下行的新增缺口，避免地方可支配财力下降引发的支出不足；二是加快政府债券发行和使用进度，尽快形成实物工作量；三是对于当前部分地方政府化债压力较大，可以考虑采取中央发行国债转贷地方、政策性金融机构给地方政府发放贷款、继续发行特殊再融资债券等方式缓解地方压力，避免出现流动性风险，确保“三保”支出，以时间换空间，在发展中化债。
　　3）货币政策仍有进一步发力的空间，该降准降准，该降息降息。例如进一步降低存量房贷利率，考虑到当前商业银行息差较低，可实施打击高息揽储、降准以释放长期廉价资金等政策组合，或者通过市场化方式进行，允许存量房贷“转按揭”，由商业银行决定是否“借新还旧”，这在2008年时曾实施过。
　　至于消费，是5月经济的亮点，明显好于上月，体现在服务业消费持续改善、升级类消费品增速较快，这主要是源于五一假期、618网购促销以及前期消费品以旧换新政策的落地生效。但是要进一步发挥消费稳增长的作用，还要进一步稳定预期和推动改革。从未来看，要继续推动稳就业、稳定收入预期的工作，持续优化收入分配增加居民可支配收入，优化财政支出结构提高社会保障水平进而提高居民消费意愿。
　　风险提示：房地产市场低迷超预期、稳增长政策超预期