核心观点
　　美国5月CPI、PPI同环比数据放缓。美国CPI数据连续两个月出现下降，5月CPI同比+3.3%，低于前值和市场预期的+3.4%；CPI环比0%，低于前值+0.3%和市场预期的+0.2%；核心CPI同比+3.4%，低于前值+3.6%与市场预期的+3.5%。PPI数据也显示降温迹象，5月PPI同比+2.2%，低于前值2.3%。趋势上看，本次数据回落使得核心CPI的3个月/6个月移动平均呈下降趋势；而从细分项看，以新车价格为代表的核心商品以及住房服务以外的超级核心通胀的回落是通胀数据下行的主要推动力。
　　美联储FOMC会议按兵不动，市场预期降息次数高于点阵图。尽管5月CPI数据显示通胀有所降温，但前期公布的5月非农就业数据依然超出市场预期，美联储在本次FOMC会议维持鹰派立场，维持目标利率区间不变，在季度经济展望中将2025年-2026年的预期失业率上调了0.1%至4.2%和4.1%，2024-2026年的核心PCE通胀从2.6%、2.2%、2%上调至2.8%、2.3%、2%。点阵图显示联储官员对2024年底的利率水平预期偏鹰，认为今年最有可能降息一次，与3月会议预期的3次相比明显收窄。然而衍生品隐含的市场预期显示首次降息时间大概率在9月，且12月第二次降息的可能性较两周前边际上升，年内预期降息次数升至1.9次左右。
　　欧央行降息叠加法国金融市场动荡，欧元短期走弱，强美元趋势延续。欧央行在上周的议息会议上如期降息25bp，市场预计欧央行年内仍将降息1-2次。法国总统马克龙领导的的复兴党在欧洲议会选举中败给极右翼国民联盟后，马克龙宣布解散国民议会并提前大选，引发市场恐慌，导致法德利差快速走阔，法国股市市值一周内蒸发超过2000亿美元，欧元兑美元下跌至1.07，创5月以来新低。展望后市，欧央行9月降息概率超过60%，在美联储短期内按兵不动的情形下，欧美利差或将走阔，强美元格局短期仍将延续，境内美元债投资者可适当降低锁汇比例。
　　美债收益率回落，二级市场反弹，美国投资级债券领涨。近两周美债利率全线回落，中长期利率显著下行，1-2年期利率则分别小幅下跌11-22bp，3年/5年/10年/20年/30年期美债分别下行28/30/31/27/31bp，2年期美债利率回落至4.7%以内，10年期美债回落至4.25%以内，10Y-2Y倒挂幅度走阔至45bp左右。回报方面，美国国债和企业债二级市场价格普遍反弹，中资美元债延续涨势，其中高收益债+0.8%，投资级+0.9%。
　　投资建议：通胀回落下市场做多情绪浓厚，但未来趋势仍不明朗，建议谨慎介入长端美债。近期美国通胀数据低于预期带动市场乐观情绪蔓延，10年美债利率快速跌破若干均线支撑，但基于单月的通胀数据无法推断出清晰的下降趋势，就业市场存在韧性，通胀各分项的前导指标仍存在压力，我们认为未来美国经济数据仍有较大波动，基于市场数据交易的长端美债利率在快速下行后仍有反弹可能，我们建议投资者谨慎介入，并维持对中短久期美债的偏好。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注5月美国零售数据与PCE通胀数据。
　　风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。