▌社融增速回升，实体融资有待改善
　　5月金融数据公布，社融强于上年同期而信贷弱于上年同期，社融存量增速自8.3%小幅回升至8.4%。社融方面，贷款弱于上年同期，企业债和政府债同比多增。信贷方面，企业和居民信贷均较上年同期少增，仅票据融资同比多增。企业中长贷存量增速自13.8%小幅下降至13.4%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿，5月BCI企业投资前瞻指数也自58.6回落至55.3。居民信贷同比继续回落，居民贷款余额增速自4.77%降至4.37%，居民中长贷增速自4.4%降至4.19%，虽然地产政策放松叠加房贷利率下调，但预期偏弱情况下居民债务增长乏力。
　　M1同比自-1.4%降至-4.2%，M2同比自7.2%降至7%。M1M2同比均受到叫停“手工贴息”存款影响。分项来看，企业存款增速自-0.75%降至-1.6%，企业存款增速变动也印证了叫停“手工贴息”的影响；居民存款增速变动并不大，居民存款增速自11.4%小幅下行至11.2%；财政存款增速自-3.4%升至5.5%，财政支出有待后续增加。
　　截至上周五，1Y国债利率在1.59%，相对DR0071.82%，差值已经降至-23BP的较低水平，反映市场有较强的降息预期。如果以1Y国债利率下行至DR007之下来定义市场降息预期较强，则2019年以来一共有8次。其中2019年一季度、2021年7月和2023年一季度宽松预期落空，其余5次前后央行有调降MLF利率。除了2023年一季度10Y国债利率高位窄幅震荡之外，宽松预期发酵期间10Y国债利率多数先下后上，反映市场降息预期较为充分后，阶段性利率有一定上行压力。
　　整体来看，社融增速保持平稳但主要受政府债拉动，实体融资意愿仍然偏弱，中期来看货币政策仍需继续宽松。但短期来看，外需较强，国内财政和地产政策有待进一步落地发力，结合央行多次提示利率风险来看，短期内央行继续宽松的必要性和意愿可能不高。债市交易空间有限，但随着存贷款利率下调，配置价值持续较好。
　　▌风险提示
　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整