近期金融市场的剩余流动性边际减少，基本符合我们的判断。最新公布的4月经济数据出现企稳甚至改善迹象，超出我们的预期；我们目前判断，此前4个月（2023年12月-2024年3月）的下行阶段已经结束，未来中国经济改善的周期大约在4个月（4-7月）。展望6月，我们认为资金面进一步松弛的空间非常有限，实际产出有望改善，实体部门负债增速转头回落，因此，金融市场剩余流动性大概率趋于减少。金融市场面临的最大宏观因素是剩余流动性收缩，资金追逐、拥抱确定性，配置的主线是两极分化的哑铃型策略，但两端并不对称，大的基座是配置产生的稳定收益，小的头部是通过承担高风险获取的高收益。具体而言，股债性价比偏向债券，债券是大的基座，股票是小的头部；股票的配置策略是红利加成长，高分红是大的基座，成长是小的头部；债券的配置策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。目前市场来到了一个比较尴尬的位置，各期限利率均处于我们预测的区间下沿附近，向上的概率大于向下，而在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高。
　　负债端来看，4月实体部门负债增速录得9.9%，低于前值10.2%；结构上看，家庭和政府负债增速低于前值，非金融企业则表现平稳，4月非金融企业中长期贷款余额增速再度下行0.4个百分点至13.8%，我们认为未来继续下行的概率较高。预计5月政府部门负债增速小幅反弹至11.0%，受此影响实体部门负债增速小幅反弹至10.0%。两会给出全年财政目标：赤字4.06万亿（地方0.72万亿、中央3.34万亿），地方政府专项债3.9万亿，特别国债1万亿。按此匡算，年末政府部门负债增速约为9.9%%，年末实体部门负债增速降至9.5%附近。我们目前认为，稳定宏观杠杆率的目标没有动摇，未来实体部门负债增速仍趋于下行，向名义经济增速靠拢，5月小幅反弹后大概率转头重回下行。货币政策方面，4月，我们衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——两降一升（基础货币余额同比增速上升），我们认为4月货币政策边际上有所收敛。金融机构负债增速自2018年初金融去杠杆结束后，连续9个月（2023年6月-2024年2月）超过实体部门负债增速，3月金融机构负债增速重回实体部门下方，4月继续下行。综合来看，货币配合财政，在政府部门负债增速下行前提下，预计今年货币政策区间震荡，整体保持中性。具体而言，一年期国债收益率的下沿约为1.7%，中枢约为1.9%，2月20日LPR非对称降息后，下调期限利差中枢预估至60个基点，对应十债收益率下沿约为2.3%，三十年和十年国债利差中枢预估在20个基点，对应三十年国债收益率下沿约为2.5%。
　　资产端来看，最新公布的数据显示，4月经济数据有所改善；我们目前判断，此前4个月（2023年12月-2024年3月）的下行阶段已经结束，未来中国经济改善的周期大约在4个月（4-7月）。两会给出全年实际经济增速目标在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名义经济增速目标在7.4%。我们认为基数效应消除后，今年实际经济增速很难超过去年（5.2%），预计在4.5-5.0%之间，但GDP平减指数有望在去年负数（-0.5%)的基础上转正，预计在0.5左右。对应今年名义经济增速在5%左右，高于去年的（4.6%）。我们目前认为，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4-5%之间，对应名义经济增长中枢在6-7%之间。通胀方面，在负债收敛和实体经济平稳的组合下，有望震荡温和回落。
　　▌风险提示
　　经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。