宏观策略
　　中国5月金融数据点评
　　受益于政府债券发行节奏加快，5月中国新增社融小幅改善。但由于房地产销售依然较弱、通缩压力持续存在以及民营企业信心疲软，私人部门信贷需求仍然疲软。禁止手动补息使企业活期存款大幅下降，导致M1收缩加剧。但财政存款显著增加，我们预计基础设施投资可能小幅回升。
　　由于实际利率居高和私人部门信心疲软，信贷增长仍然较低。央行取消按揭贷款利率全国下限后，新增抵押贷款利率显著下行，仍有进一步下降空间。央行可能进一步下调LPR 10-20个基点，以减轻私人部门偿债负担。央行还可能降低存款利率以保护银行净息差。同时，央行将继续引导银行扩大信贷投放，以支持经济增长和缓解通缩压力。我们预计今年下半年到明年上半年信贷增速可能温和反弹。（链接）
　　公司点评
　　同程旅行（780 HK，买入，目标价：26.1港元）-端午韧性增长持续，憧憬2H24E利润率回升
　　我们于上周举办同程非交易性路演，公司分享了近期端午OTA业务趋势，并围绕海外业务拓张、用户多渠道战略、酒店ADR趋势、利润率展望等维度展开探讨。同程端午期间酒店及交通增速均好于大盘，预计2Q24E业绩向好，且对全年财务指引保持乐观。投资人普遍认可公司业务增长及市占提升逻辑，核心顾虑为潜在利润摊薄。我们认为市场对利润率趋势存在过度反应，源于：1）海外业务投入摊薄影响将于2H24E逐渐减弱；2）有别于酒店大盘ADR压力，同程酒店ADR保持稳定；3）旅业利润率因业务属性较OTA存在天然差异。重申同程长期看好观点，憧憬2H24E收入加速增长及利润率回升提振估值，暑期出行及9/10月假期为潜在催化剂。维持“买入”评级，目标价26.1港元。（链接）