5月食品项支撑物价走势，上下游价格表现分化：CPI低于预期，非食品项回落。5月CPI同比较4月0.3%持平，低于市场预期0.4%。其中食品项表现较好，食品烟酒CPI同比-1.0%，表现远超季节性水平，分细项看，1）生猪涨价贡献明显，5月CPI猪肉项上涨4.6%，带动CPI上涨约0.05个百分点。5月全月猪肉涨价近11.8%，当前市场二次育肥意愿随猪肉涨价预期增强，猪肉批发价涨速加快，生猪涨价对物价支撑逐步显现；2）受南方暴雨影响果蔬收成、天气炎热影响蛋类供给等因素影响，5月鲜菜价格下降2.5%，影响CPI下降约0.05个百分点，但下降幅度远低于季节性水平，鲜果、蛋类价格环比均上涨，涨幅超过季节均值。但非食品端回落对CPI形成明显拖累，除食品烟酒项外，5月CPI其余子项表现偏弱。1）受国际原油价格回落影响，我国成品油价格5月中大幅下调，CPI交通用具燃料项环比下降0.8%；2）节后服务价格表现偏弱，生活用品及服务项环比回落至-0.7%，远低于过去五年季节性均值-0.1%；3）当前地产修复较慢，产业链相关器具用品需求较弱，市场耐用品消费意愿不足，且年中电商促销活动开启，5月家电、手机等产品价格下行较多，家用器具环比下降1.1%，通信工具环比下降0.4%，交通工具环比下降0.9%。当前，我国消费需求中枢较弱，且表现不稳定，节假日效应明显，公共服务涨价也并未对物价回升提供有效助力，预期后续猪肉项成为通胀回升较大支撑项，但仍需考虑规模化养殖及长尾效应影响，年内CPI或整体向1.0%趋近。PPI生产资料环比转正，上中下游价格表现分化。5月PPI同比有所回升，录得-1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，PPI环比上涨0.2%，去年同期为-0.9%。其中生产资料项表现较好，环比上涨0.4%转正，同比下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点；生活资料PPI同比下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点，环比下降0.1%。当前PPI回升主要依赖上游涨价带动，同时在设备更新、AI算力、电力投资需求加大等因素共同作用下，黑色、以及以铜为代表的有色产业链价格表现较好，5月有色金属、黑金材料购进价格环比分别上升3.6%、0.2%，但当前产能利用率较低，对上下游涨价传导形成一定制约，下游汽车、通用设备制造业出厂价格环比分别下行-0.3%、-0.1%。当前大宗商品价格上涨脉冲已有所回落，后续上游涨价支撑效果或减弱，下游需求不足仍是PPI回暖的强力制约。
　　本周流动性跟踪：资金面宽松，存单净融资转负。1）本周资金面宽松，需关下周MLF到期情况。2）票据利率先降后升，3M波动幅度较为显著。3）同业存单净融资转负，加权利率下行破2%。
　　风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动