核心观点
　　收益率出现拐点，信用债回调情况分化：前半周“资产荒”配置逻辑延续，收益率继续下行。而受央行发文影响，后半周收益率出现明显回调，至节前震荡上行。具体来看，中短端的回调较大；高评级回调总体大于低评级。
　　城投债收益率回调情况分化，金融机构次级债收益率普遍上行。城投债的收益率变动情况分化，高评级、中短端城投债回调明显；而低评级长久期债务则相对滞后。中短端金融次级债收益率上行幅度较大；高评级债务的回调幅度更大；保险公司次级债回调慢于商业银行二级资本债。
　　信用利差转为走阔。随着国开债的收益率上行，信用利差先被动收窄，节前转为走阔。城投债利差先小幅压缩，后转为小幅上行。低评级、长久期品种回调的滞后，也体现于信用利差。二永债中短端信用利差大幅上行，且高评级债务利差走阔幅度略高于中低评级。保险公司次级债中短端高评级债务的信用利差走阔，中长端债务利差先下行后上行，较19日仍压缩。与商业银行二永债相比，保险次级债利差的上行滞后。
　　债基久期上升至3.21年。回归法显示，债基久期上升至3.21年，并且5日平均及20日平均继续上升。样本量尚不足以分析本轮回调对久期的影响。
　　发行与到期：1）信用债：本期信用债总发行量5334.51亿元、偿还量5005.54亿元、净融资额328.97亿元，较上期减少642.64亿元。期限方面，本期新发行信用债主要以1Y以内，3-5Y以及5-10Y为主；评级方面，本期新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本期城投债发行量2319.39亿元、偿还量2846.57亿元、净融资额-527.18亿元，较上期减少674.64亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.83%/2.93%/2.73%。分地区看，本期江苏和浙江两地城投债发行量较高。
　　城投债利差与到期结构：1）城投债利差普遍上行：①整体：青海上行幅度最大。②分行政层级：省级平台，内蒙古上行幅度最大；市级平台，云南上行幅度最大。③分主体评级：AAA级平台中，甘肃上行幅度最大；AA+级平台中，天津上行幅度最大。④分发行方式：公募债，青海上行幅度最大；私募债中，云南上行幅度最大。2）到期结构：天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。
　　信用负面事件：本期发生13起重点信用负面事件，其中9笔展期；1笔本息违约，1笔利息违约；2笔提前到期未兑付。
　　风险提示：超预期信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化