5月CPI同比0.3%持平前值，其中食品项同比增速回升起重要支撑；受生产资料价格推动PPI同比增速亦上行。往后看，通胀回升有望延续，“防低通胀”初见成效。政府债券发力支撑5月社融增速反弹，但新增信贷弱于历史同期，票据融资仍是支撑信贷的主要力量。“挤水分”等因素导致M1扩大负增，预计下半年形势将有所改观。海外方面，5月美国CPI超预期降温，但仍不支持大选前降息，美联储亦将年内降息次数调降至1次。再次强调大选或为政策分水岭，美国暂未衰退但正无限接近周期性放缓，大选后全球开始交易美联储降息的概率极高。
　　回到资产端。5月以来的数据反映了外需的强现实与弱预期，出口链的时间价值正在衰减；内需政策虽持续发力但数据暂未改善。此外，尽管大选后美联储大概率降息，但该逻辑尚不能有效提振此前曾为年内多次降息定价过的有色、能源及贵金属。总体来看，科技、产业等政策或为市场提供了短期方向性线索；内需链可以给出“看多期权”、以时间换空间；临近美国大选或可再度关注大宗商品与周期。
　　食品通胀释放积极信号，政府债支撑社融增速如期反弹。高频数据显示内需政策的效果仍需进一步观察。1）5月CPI食品项同比增速回升释放积极信号，通胀回升有望持续。5月CPI同比0.3%持平前值。食品项的同比增速回升起到重要拉动作用。5月PPI同比-1.4%，较上月回升1.1%，生产资料价格回升对本月PPI上涨起到关键作用。展望6月，高频数据显示猪肉价格仍在上行，鲜菜鲜果等食品价格有止跌企稳态势，随着消费倾向逐步修复和去年同期基数回落，CPI同比增速有望上行。PPI方面，低基数效应继续、地产新政和地方专项债相关项目加速推进、叠加国际大宗商品涨价预期催化，国内定价的多种工业品价格有望继续企稳回升，6月PPI有望继续上行。2）高频数据显示，内需政策的效果仍需进一步观察。上游方面，铁水产量超越2019年、沥青开工率偏弱或指向基建偏弱，螺纹钢表消大幅走低、热卷表消重返历史最高。中游方面亮点转弱，继涤纶长丝开工率回落后，半钢胎开工率也超越季节性下滑，下游方面，二手房以价换量，客流量数据转弱。进出口价格是亮点：出口运价连续四周大幅走高、进口运价由降转升。3）5月社融增速如期反弹，政府融资挑大梁，票据融资仍是支撑信贷的主要力量。5月社融新增2.07万亿，存量增速8.4%（前值8.3%）。分项看，政府债券新增1.2万亿，贡献当月社融增量的59.2%；企业直接融资新增424亿，较上年同期（-1391亿）明显改善。人民币贷款当月新增9500亿，上年同期为1.36万亿，过去五年同期平均1.48万亿。信贷结构来看，票据融资新增3572亿（去年同期420亿）仍是主要支撑；居民短期贷款与中长期贷款的增量均不及历史同期，收入预期与楼市预期仍对个人融资起到抑制作用；企业新增中长期贷款5000亿，较过去五年同期的差距较上月有所收窄。往后看，6月社融反弹趋势或将延续。4）受禁止手工补息的影响，4月5月M1增速表现偏弱，预计下半年形势将有所改观。在金融业“挤水分”、房地产下行、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，5月份M1同比增速-4.2%（前值-1.4%），M2同比增长7%（前值7.2%）。从统计方法的视角来看，现行M1对企业活期存款变化过度敏感，而企业活期存款则受经济前景、资金活化、金融去杠杆、表外融资收缩等多重因素的影响，如果依据国际惯例，将居民活期存款纳入M1统计，则能平滑M1剧烈波动。
　　美国通胀回归下行通道，再次强调大选或为政策分水岭。1）美国CPI回归下行通道，市场降息预期上升。5月美国CPI同比3.3%（预期3.4%，前值3.4%），核心CPI同比3.4%（预期3.5%，前值3.6%）。分项看，能源项环比-2.0%（前值1.1%）明显降温；商品（不含食品和能源类）同比降至-1.7%（前值-1.2%）持续降温；服务（不含能源服务）同比5.2%（前值5.3%），其中房租增速继续放缓，休闲服务同比下行，医疗护理服务同比上升，反映出结构性的劳动力缺口。美国5月CPI的超预期下行反映出需求侧仍运行在温和降温的正轨上，CPI通胀在近月有望回归波动下行通道。此外，本周公布5月PPI亦超预期放缓。2）6月FOMC会议基调维持谨慎。6月美联储议息会议维持政策利率不变，本期经济预测中，2024和2025年底核心PCE增速预期分别上调至2.8%、2.3%（3月预期分别为2.6%、2.2%），将2024年底、2025年底的联邦利率预测分别上调至5.1%、4.1%（3月预期为4.6%、3.9%）。点阵图预计今年降息1次、2025年降息4次（3月预期为今年降息3次、2025年降息3次）。美联储主席鲍威尔表示，不会再加息、但也还未到公布降息日期的阶段，与会者们预计劳动力市场将继续保持其强劲势头，通胀方面取得了小幅进展、但仍需更大信心。3）再次强调大选或为政策分水岭。我们认为，近期经济数据综合反映美国距离周期性放缓已不遥远，并且，无论大选结果如何，以目前的财政形势评估明年美国都无望宽财政，除非大幅放松货币限制。叠加通胀中枢有望在经济进一步放缓中继续降温，大选后全球开始交易美联储降息的概率极高。4）关注日本央行7月宣布