核心观点
　　回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。
　　经济偏稳，大盘底部位置，结构性行情，看好成长领跑。本周市场延续震荡，3000点附近投资者惜售情绪明显，若无外部冲击难破关键点位；经济平稳，对于市场的影响和驱动有限，风险偏好触底回升，通信、计算机、电子、传媒本周全部位列行业表现前5，成长已经领跑市场。5月26日我们在周报已经汇报《成长股启动需要什么条件》：1）美国通胀环比数据回落至0.2%；2）美联储降息有望拉开A股指数行情；3）产业政策催化。当下条件1和3已经开始兑现发酵（美国5月核心CPI环比季调数据降至0.2%/PPI环比-0.2%、国家大基金三期成立，注册资本3440亿元，将重点投资AI芯片产业、英伟达引爆海外创新热潮与资本开支，带动算力产业链景气和业绩），符合我们5月5日二季度市场策略《成长有望领跑》的判断。配置层面，继续看好哑铃策略回归，尤其哑铃策略的TMT一端。1）红利端，从红利价值向红利质量切换，胜率角度考虑，景气向上时红利质量领跑；赔率角度，红利质量相对PB、拥挤度、基金持仓占比的向上抬升空间更大。2）成长端，TMT赔率占优。关注电新、电子（苹果链、PCB）、AI、低空经济（中国民用无人机全球首次珠峰6000米物资运输）、算力（华为芜湖数据中心正式开服）、卫星互联网（中国卫星互联网落地泰国）、机器人（马斯克表示人形机器人将成为工业主力）。
　　美国通胀压力缓和，市场类似19年，利于权益表现。本周海外最核心信号为5月美国核心CPI环比季调数据降至0.2%（上月从0.4%降至0.3%），重要通胀数据连续两个月下行，令降息路径更加清晰，主要市场应声大涨。今年市场演绎类似于2019年“交易降息预期->降息预期落空->降息实际落地”三个阶段，核心逻辑链条为“美国通胀回落->美联储降息->降息导致美国经济强势补库存->补库存带动中国出口和经济上行”（详见《成长股启动需要什么条件》）。在交易降息预期和降息实际落地两个阶段，全球市场会迎来优异表现，前者在23年10月-24年2月已经兑现，下半年可以期待：1）降息落地初期的成长股，类似于19年8-10月TMT领跑全市场；2）降息落地+经济复苏阶段，成长股+出口链，类似19年11-12月TMT/有色/汽车/家电/工程机械大涨。
　　国内社融依然偏弱势，但财政发力支撑，市场已经相对韧性。5月金融数据延续“挤水分”特征，新增当月社融2.06万亿，其中新增人民币贷款8197亿不及万得一致预期1.02万亿，表明地产和企业仍存压力，但政府债券融资1.2万亿大幅扩张，超长国债加快发行，政策呵护支撑意愿强烈。当下国内经济预期收敛后，市场对于经济数据的反映已经偏弱，在指数底部位置韧性十足，这种宏观状态利于演绎结构性行情，成长、主题风格资产有望表现优异。此外，也需要谨慎关注年中中美经济回落和各国大选的不确定性。由于年初美国通胀回落偏慢、导致降息延后，美国各项经济数据已经呈现明显回落迹象。中美经济数据可能同时进入2个季度左右的弱势状态，若通胀出现反复、影响降息路径，短期杀伤力较强；美联储降息前，全球货币政策不同步也将加大市场的脆弱性；第十届欧洲议会选举，右倾明显，将明显影响国际政治格局，美国也将进入大选白热化阶段，政治不确定性有所上升。
　　行业配置：哑铃策略逐步轮转至TMT，新质生产力关注算力/机器人/AI等。1）当前TMT指数与红利指数差额扩大为-19%，已进入TMT指数赔率占优区间，成长方向的性价比有所凸显。2）国资委、央企加大11个应用基础研究行动计划，涵盖量子信息、6G、深地深海、可控核聚变、前沿材料等方向。关注国家大基金后续投向和自主可控和新质生产力方向，三中全会或有政策加码。3）英伟达产业链催化下，AI算力赛道容量大，业绩向好。
　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。