预期年内降息一次。本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变。缩表自6月1日起已有放缓。6月所公布的点阵图显示，2024年目标利率的预期中值为5.1%，较3月有所上升，指向今年预期降息一次，即降息幅度为25bp，不过有近半官员认为今年年内应降息2次。通胀仍然是美联储决策降息的重要因素。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，5月通胀数据的回落是取得进展的良好证据，但降息还需要美联储拥有更多的信心。他表示，如果经济保持稳定且通胀仍然维持高位，准备在适当情况下维持利率不变，但对就业意外疲软已做好准备。我们认为，通胀方面，5月通胀数据显示，核心CPI同比增速正稳步回落，核心商品和核心服务项通胀未来均趋于下行，美国物价压力仍在缓解。就业方面，近月来失业率呈现回升趋势，劳动力市场正边际降温。
　　上调通胀预期，失业率预期维持不变。通胀方面，委员会对通胀的措辞由在实现通胀目标方面“仍未取得进展”修改为“取得了一些进展”。在经济指标预测中，美联储对2024年的失业率预期维持在4%，PCE预期上调至2.6%。鲍威尔指出，目前通胀已大幅缓解，但仍然过高。我们认为，近期美国失业率略有上行，新增非农数据不断下修，指向美国就业市场的强劲势头有所减弱。通胀方面，二手车等核心商品通胀压力趋于缓解，未来房屋项价格将继续下行，带动核心服务同比增速回落。随着中东紧张局势缓解，国际油价有所下调，但由于去年同期油价大幅走低，或导致短期内通胀震荡。
　　GDP增速预期不变。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍在“稳步增长”，对2024年美国实际GDP增速的预期中值维持在2.1%不变。鲍威尔认为，美国经济已经取得显著进步，近期指标显示经济增长仍以稳健速度扩张。金融风险方面，他表示，美国银行系统一直稳固强大并且资本充足。我们认为，美国经济活动正在逐渐放缓。5月美联储褐皮书显示，整体经济前景略显悲观，大多数地区报告经济活动仅略有增长。
　　首次降息或在9月。美联储决策公布后，市场预期9月降息的可能性从60%略有回落至57%。一方面，5月通胀数据反映物价压力正在缓解。另一方面，近期非农数据显示美国就业市场疲态渐显。美国经济活动正在放缓。随着居民超额储蓄逐渐回落，工资增速逐渐放缓，未来居民消费支出活动或继续减弱。此外，高利率和严格的信贷标准或继续制约信贷增长，或继续抑制地产销售和企业投资。我们认为，高利率环境下未来经济增长仍将继续放缓，但偏高的通胀使得美联储倾向于维持一段时间的限制性利率，首次降息或将在9月进行。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期