核心观点
　　核心通胀稳步回落。5月美国CPI同比增速录得3.3%，较上月回落0.1个百分点。5月核心CPI同比增速进一步降至3.4%。美国通胀压力持续缓解，其中食品、核心商品和核心服务项通胀均有回落，仅能源项对同比增速贡献仍然较大。首先，商品通胀稳步下行。5月服装价格环比转负，此前已三个月连续上涨，新车价格下降，而二手车价格涨幅不及去年同期。其次，房屋项继续带动服务项价格回落。核心服务中权重较大的业主等价租金增速仍在下行，此外，此前连续上涨的汽车保险价格本月环比转负，或意味着保费上涨已充分释放。最后，本月能源项价格环比转负，中东紧张局势有所缓解，带动油价回落，而能源项同比增速上行主因去年同期基数走低。整体来看，核心通胀继续回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月CPI同比或保持震荡。
　　能源项环比回落，商品项通胀持续缓解。5月CPI能源项同比增速较上月上行，主因去年同期油价大幅走低。5月能源项环比增速转负，随着中东紧张局势有所缓解，叠加全球原油需求预期低迷，6月布伦特原油现货均价回落至78.2美元/桶。综合来看，油价有所回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来几个月内能源项同比增速或仍有波折。5月核心商品同比增速降至-1.7%，其中，多数汽车制造商采取降价促销去库存，新车价格下降。同时，美国二手车市场需求低迷，二手车价格环比增速录得-0.6%，低于去年同期。5月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，我们认为，在二手车等核心商品价格增速回落的带动下，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。
　　房屋项带动服务项下行。5月核心服务同比增长5.3%，与上月持平，环比增速归零，较上月减少0.1个百分点。5月汽车保险费用环比转负为-0.1%，同比增速放缓至20.3%，或意味着保费上涨已充分释放。此外，5月业主等价租金同比增长5.7%，较上月下降0.1个百分点，已连续11个月回落。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落，不过仍需要一定时间才能反映在CPI中。整体来看，随着权重最大的房屋项通胀稳步放缓，服务项通胀未来有望逐步回落。
　　通胀走低，降息有望开启。5月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体下移，9月降息概率升至61.3%。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率走低，而美元指数快速下挫。5月CPI同比增速有所走低，食品、核心商品和核心服务项通胀均有回落，仅能源项对同比增速贡献仍然较大。此前公布的5月非农就业数据显示，就业市场正在边际减弱。偏高的通胀或使美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在9月开启。
　　风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。