5月通胀数据点评
　　综合而言：5月CPI同比持平于4月，但核心CPI环比转负，部分由于商务出行量价均较个人出行偏弱；值得注意的是PPI环比回升超预期，主要是中下游行业降幅有所收窄，而上游原材料价格表现较为亮眼。我们认为，虽然PPI继续呈现分化格局，但总体环比企稳，随着产能周期调整以及部分行业自律性政策带来供给的约束，环比修复可能会有一定持续性，重点关注中下游的改善趋势。具体而言，如我们在《哪些行业有望更早走出产能过剩？》（2024/3/21）中分析，部分下游行业（比如食品等）产能扩张增速逐步放缓、已出现产能利用率的企稳，但部分中游的行业（比如化工），供需平衡或有一定差距，而汽车、电气机械（光伏等）可能产能利用率仍有下行压力，对PPI持续带来拖累。往前看，重点关注暑期的消费出行对CPI及其分项，尤其是核心通胀的影响，以及PPI降幅收窄的速度能否符合我们在中期策略中的预测，即年底GDP平减指数有望回正，从而带动名义增长呈现温和回升；同时，若PPI能持续回升、亦有望提振工业企业盈利回升。
　　具体看：5月中国CPI同比持平于4月的0.3%，略低于彭博一致预期0.4%，环比较4月的0.1%转负至-0.1%；PPI同比则从4月的-2.5%大幅回升至-1.4%，高于彭博一致预期-1.5%，环比较4月的-0.2%转正至0.2%。
　　1. CPI同比持平、环比呈现季节性回落
　　CPI同比增速持平于4月的0.3%，环比较4月的0.1%转负至-0.1%。核心CPI环比较4月的0.2%再度转负至-0.2%、弱于往年季节性（2019-23年均值为0%）。整体而言，5月CPI环比季节性回落，核心CPI环比亦有所承压，或反映内需回升动能仍待进一步夯实，猪肉价格对整体CPI的影响转为正向拉动，翘尾因素的拖累从4月的0.1个百分点收窄至0。
　　食品CPI同比降幅较4月的2.7%收窄至2%，对CPI同比的拖累持平于4月的0.4个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别由1.4%/1.3%加速上行至4.6%/2.3%，鸡蛋、鲜果和食用油价格同比降幅亦收窄至8.5%、6.7%和5.1%。环比而言，5月食品价格环比降幅较4月的1%收窄至0%，其中受南方暴雨天气、生猪养殖供给侧逐步出清等因素影响，鲜菜、鸡蛋和猪肉等食品环比分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；而虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。综合来看，受南方降雨天气、供给偏紧等因素影响，5月鸡蛋价格止跌回升、猪肉价格上涨，带动食品分项对CPI环比增速的拖累减轻、食品CPI环比增速好于季节性水平（2017-2023年除2020年以外均值为-0.8%）。
　　非食品CPI同比从4月的0.9%放缓至0.8%，核心CPI同比亦从4月的0.7%略回落至0.6%。今年五一假期居民出行意愿较强、但随着酒店、机票等供给侧的修复、价格同比有所回落（参见《五一消费关键词：去远方、多巴胺、年轻化》，2024/5/5），交通通信同比增速从4月的0.1%转负至-0.2%、生活服务/教育文化娱乐同比则较4月的1.4%/1.8%回落至0.8%/1.7%，三者合计对CPI同比的贡献从4月的0.4%小幅回落至0.3个百分点。环比来看，非食品CPI环比增速从4月的0.3%回落至-0.2%，部分由于商务出行量价均较个人出行偏弱，如飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%；而衣着分项或受夏季换装需求提振、较4月的-0.1%回升至0.4%。
　　2.基数效应叠加原材料价格上涨推动PPI降幅明显收窄
　　5月PPI同比降幅从4月的2.5%明显收窄至1.4%，PPI环比增速较4月的-0.2%转正至0.2%，整体而言，5月价格指标延续分化格局，金属及能源等大宗商品价格上涨推动PPI降幅明显收窄，翘尾因素拖累从4月的1.8个百分点亦明显收窄至0.9个百分点。
　　同比而言，5月部分国际能源及金属等大宗商品价格持续走高，主要上游行业中，黑色金属加工同比降幅从4月的8.5%明显收窄至3.7%，而有色金属采选/冶炼加工同比从4月的7.6%/3.6%进一步上行至13.5%/8.9%；石油煤炭加工行业同比增速较4月的-1%转正至5月的3.4%。中游行业降幅变动相对平稳，通用设备降幅持平于4月的0.8%、运输设备同比增速从-0.1%边际回升至0%；下游行业价格指标整体仍承压，汽车/医药同比降幅分别持平于4月的2%/0.7%，而食品/计算机等电子设备同比降幅均较4月收窄0.1个百分点至1.1%/1.9%。
　　环比而言，5月PPI生产资料价格环比增速自4月的-0.2%转正至0.4%，而生活资料PPI环比降幅持平于4月的0.1%。5月布伦特原油价格环比回落7.1%至81.6美元/桶，对国内石油相关行业价格形成拖累，如石油和天然气开采环比回落5.5个百分点至-2.1%；而煤炭开采价格环比转正至0.5%（4月环比回落3%），或受煤炭产量偏紧、以及“迎峰度夏”发电用煤等需求释放影响。此外，5月基建和建筑业开工同比仍偏弱，钢材、水泥行业市场需求承压，由此玻璃、水泥制造业价格分别下降1.2%、0.8%；下游行业中，锂电池/新能源车价格亦环比回落约0.5%/0.2%。
　　3.往前看，食品价格拐点、产能周期调整及节能降碳政策或边际支撑通胀回升
　　5月核心CPI环比较季节性水平偏低、或显示内需回升动能仍较弱，关注后续财政发力加码及暑期出行