日本股市改革。东京证券交易所（东证）自2023年开始实施股市改革，要求市净率（PBR）低于1倍的公司披露改革措施，以提升企业价值与股东权益，吸引投资。企业通过增加股票回购、提高分红、优化业务等方式改善估值，推动股市上涨。2022年底超半数东证上市公司的PBR低于1倍，但在改革压力下，截至2024年3月，PBR高于1倍的公司占总数提升至60%，创近10年最高。主板上市标准提升，使公司数量由2022年底的约2170家降至2024年一季度的1650家，创近12年新低。公司数量减少，估值提升，助力投资者高效投资。
　　股市表现领先其他市场。自2020年8月，巴郡首次公告其持股比例在日本五大商社中超过5%之后，全球投资者开始密切关注日本股市。从去年开始，日本市场已经增长了近50%，自今年初至今增长近15%，超越了全球其他市场的表现，领先MSCI世界指数约9%。估值方面，MSCI日本指数市盈率约17.5倍，与历史中位数相若，但若以PEG比率计算，日股约为3倍，高于美股及港股，反映市场对日本市场未来盈利能力提升的期待。
　　经济仍然呈现改善。受日本低利率政策影响，日圆贬值对出口产生利好，经济拐点已显现。销售和出口总体增长，波动由全球经济、政策等因素引起。稳定的就业市场和预期的加薪将提振消费者信心，推动经济增长。2024年春季劳资谈判结果，平均加薪幅度为30年来最高，将提升消费能力。消费者信心持续改善，日本消费者信心指数亦在逐步上升，从2023年平均值35.1，上升至2024年1-4月的38.7，内阁府基准评估维持「呈现改善」。消费者对经济前景的信心将推动经济发展。最近，日本领先指标回升，反映企业盈利机会增大，将进一步活跃经济活动。
　　领先指标有所回升。日本领先指标对应企业盈利大约有6-12个月的时间差，根据日本内阁府数据显示，日本3月份领先指标从初值的111.4上修至112.2，趋势上有所回升，内阁府亦形容该指数呈潜在拐点迹象。我们观察同样有领先成份的短观指数，走势上同样向好，反映未来企业盈利能力较大机率可再提升。按照彭博预期，MSCI日本指数的预测每股盈利为101.18日圆，综合历史数据来看，真实每股盈利会比预测值平均高7.5%，近三年的均值更高达27.6%，反映市场对企业利润之预测会倾向保守。考虑到领先指标向好，未来一年的每股盈利较大概率仍可击败预期。假设未来一年之真实盈利高于现时盈利预期的7.5%，相当于过去的均值，这意味预期每股收益可以到达108.8日圆。我们以平均日股市盈率17.9倍计算，预期MSCI日本指数将可到达1947点，相较于现时的1700点，预期的升幅约14.5%。
　　可考虑配置有日圆汇率对冲的日股ETF。日本经济有望从拾升轨，股市行情亦会有所利好，建议投资者亦可以关注追踪日本大型指数的ETF，如iShares MSCI日本ETF（EWJ）。我们认为日鳢圆会继续采取贬值策略以支持其出口增长，所以在短期的未来中，我们认为有日圆对冲的iShares汇率避险MSCI日本ETF（HEWJ）或华夏日股对冲ETF的表现会继续优于EWJ，建议投资者可以适量配置。
　　零售销售增长是关键。日本自2022年3月开始，零售销售年增率就保持正增长，但增速正在下降，零售销售增速的下降亦是导致2024年首季GDP出现负增长的主要原因之一。市场期待零售内需情况会随着工资上涨而有所改善，反映消费市场之增长有机会能够筑底回升，这是亦支持日股市场的关键点，必须密切注意。
　　风险提示：美国利率政策转向影响日圆汇率、走出通缩的不确定性、工资提升以至零售销售复苏的进度。