线控转向是耐世特的核心产品，未来发展空间巨大。我们认为未来耐世特将顺应自动驾驶产业升级大浪潮，成长为线控转向的龙头企业。我们给予公司目标价7.0港元，对应2024年17倍P/E，首次评级买入。
　　报告摘要
　　百年企业，客户多元，产品矩阵完善。耐世特于1906年在美国成立，至今已在汽车转向和动力传动系统领域发展超过百年。公司的产品包括电动助力转向(EPS)、转向管柱及中间轴(CIS)、动力传动系统(DL)、液压助力转向(HPS)、线控转向（SBW)、电驱动(eDrive)及软件解决方案。公司的客户涵盖几乎所有主流车企，如宝马、比亚迪、长安汽车、福特汽车、通用汽车、雷诺、上汽通用五菱、丰田、大众、长城汽车、理想汽车、极氪等60余家客户，从区域来看，北美市场是公司的收入基石，中国市场发展迅猛，驱动业绩增长。
　　线控转向核心标的，顺应产业升级大浪潮。线控转向SBW是电动助力转向EPS的进阶产品，与自动驾驶高度关联。以耐世特为代表的头部tier1具备强大的技术优势与先发优势。2022上半年耐世特获得了一家位于德国的全球领先整车厂的线控转向的订单，订单总金额20亿美元，属于业内首次。我们认为中国车企在自动驾驶上投入大，发展快，耐世特已经与多个自主品牌就线控转向达成研究合作关系，未来中国的线控转向订单会逐渐增多，并实现商业化落地，推动行业发展。
　　在手订单多，首次与特斯拉达成合作。2023年公司获得61亿美元订单，当中有多个订单具有里程碑式意义。2023年上半年，公司获得了第二个线控转向订单，包括手控执行器、轮控执行器及软件集成系统。23年下半年，公司首次获得全球电动车领导者的EPS订单。我们推测耐世特已经获得特斯拉Model Q的北美订单，并且未来有望加深合作，获得Model Q在欧洲与中国的订单。强劲的订单量和项目投产有望进一步拉动收入持续增长。
　　首次覆盖目标价7.0港元，买入评级。我们认为耐世特将顺应自动驾驶产业升级大浪潮，成长为线控转向龙头企业。预计24-26年公司归母净利润分别为1.3亿、1.7亿和2.2亿，同比增长261%、31%和29%，给予公司目标价7.0港元，对应2024年17倍P/E，首次评级买入。
　　风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期；中美贸易关系恶化