投资要点：
　　核心结论：①短视角下，根据投资时钟理论，债股牛熊周期依次轮动。②长视角下，美日经验表明利率长期下行时，股市表现可能截然相反，关键在于企业盈利情况。③中国思考：短期，根据投资时钟规律，债市或震荡、股市望走强，长期，利率中枢或下移，股市看经济转型的进展。
　　短视角：投资时钟里债和股先后轮动。债市利率的下行对股票指数的回升有较为稳定的领先规律，其本质上反映了投资时钟的轮动不息。债牛通常开启于衰退初期，而股牛的开启需等待政策发力和复苏信心的提振。当前债牛行情已久，但迟迟未见如历史般强劲的股牛行情，我们认为这实质上是由于投资者对于我国债市利率“是否将持续下行”这一问题的中长期担忧。
　　长视角：利率下行，日股和美股表现截然相反。美日两国利率下行周期中，股市表现截然不同。股市长期来看赚的是盈利增长的钱。日本利率下行时期股市反而低迷，其根本原因在于经济增长停滞、企业盈利疲弱。相比之下，美国充分利用了信息技术浪潮，实现了经济基本面和企业利润的稳健增长，掀起以纳斯达克指数为代表的股市长牛。
　　中国思考：短视角投资时钟望轮动，长视角看转型进展。从短周期视角看，当前我国经济仍面临有效需求不足的问题，随着财政和地产积极政策逐渐发力，后续经济有望迎来见底修复。随着投资时钟指针向经济复苏的方向转动，我们预计下半年债市或震荡偏谨慎，股市将曲折前进并有望迎来转折点。长期来看，随着我国经济切换到高质量发展阶段，利率中枢下降或为大势所趋。股市表现的关键在于新旧动能能否顺利转换。
　　风险提示：对数据理解不到位、政策不及预期。