美元流动性或为全球商品价格上涨提供约束，国内输入型通胀压力不大。
　　1.食用农产品价格仍较为稳定。本周(2024年6月3日-6月8日，下同)农业部猪肉平均批发价环比涨7.48%，同比涨23.85%，涨幅均在前周的基础上进一步扩大。山东蔬菜批发价指数环比降2.06%，同比降幅扩大至25.24%。尽管猪肉批发价涨幅扩大，但5月31日当周食用农产品价格指数环比持平，同比仍下降6.36%，食用农产品价格仍较为稳定。
　　2.商品趋势与通胀前景。我们曾在前期报告中提到，商品期货价格或已纳入全球经济回升预期，但这种预期存在不能充分兑现的风险。而从全球商品现货看，CRB现货指数与美国M2存在相对紧密的关系。基于美国M2拟合的CRB指数拟合值可视为CRB现货指数的某种中枢。
　　从历史经验看，在“次贷危机”后美联储采取量化宽松政策期间(以联储扩表作为标志)，非常规政策对商品市场情绪可能产生了明显的激励，CRB指数持续显著超出美国M2所支撑的水平。但现阶段，美国M2在经过前期爆发增长后已趋于平缓，而美联储资产规模也有明显回落。即使联储开启降息过程，大概率也是追随通胀回落，不会对商品价格提供额外动力。本周公布的美国5月非农就业再度强于市场预期，美联储仍有必要展示对抗通胀的决心。除非是在极端情景下，否则CRB指数预计将受到美元流动性的约束；对我国而言，则预示输入型通胀压力不大。
　　以典型的输入型商品——原油为例，5月布伦特国际原油现货价降至80美元/桶附近，通过国内外油价的联动机制，限制国内柴油价格以及能源类通胀的上涨空间。此外，国内食品通胀的上涨动力仍然不强。5月国内食用农产品价格同比降幅平均约为6.41%，较4月仅有小幅收窄。猪肉价格自5月底以来显著回升，可能对食品通胀产生一定助推，但其对食用农产品整体价格的影响尚有待观察。全球化背景下，进口肉类价格也对国内肉价具有影响。
　　3.欧央行降息，但上调今明两年通胀预期。欧央行本次降息本来就是在核心通胀偏高背景下实施，可以视为对欧洲经济增长放缓的反应。我们在此前报告中提到，欧元区杠杆率已经明显低于疫情前水平。可见在高利率状态下，欧元区实体部门负债的信心更弱。如果顽固的通胀迫使欧央行的降息节奏偏慢，则对实体部门的影响可能有限。
　　4.本周国际油价振荡下行。布伦特和WTI原油期货平均分别环比降4.98%和5.11%。LME基本金属以下行为主，铜现货全周均价环比降2.76%；铝现货价环比降2.94%，铜金比价环比降2.23%。
　　本周国内水泥价格指数环比涨3.32%；南华铁矿石指数平均环比降5.02%；全国247家钢厂高炉开工率环比降0.23%；螺纹钢库存环比降0.14%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.73%，同比降3.46%；5月31日当周，生产资料价格指数同比涨4.64%。
　　5.楼市成交相对平淡。6月2日当周，万得追踪的30个大中城市商品房成交面积环比升13.41%。6月1-5日，30城日平均商品房成交面积约22.04万平米/天，成交相对平淡。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。