核心观点：后续联储降息时点的预期仍可能继续前移，不排除在7月底、8月初会议上降息。核心CPI环比下半年稳定在0.3%以内有望，7月底议息会议前，我们将收到4-6月的CPI数据，若连续3个月符合判断，联储基本具备降息的条件。劳动力供需缺口正常化，也使得联储牺牲利率换取就业稳定的诉求大幅上升。市场短期或进入降息交易，再通胀交易转弱，美股美债黄金优于商品；鉴于降息空间尚存不确定性，更看好盈利端稳定的美股。
　　一、本周话题：后续联储降息时点的预期仍可能继续前移，不排除在7月底、8月初会议上降息。逻辑包括：
　　（1）通胀角度：一季度核心CPI反弹，但推动反弹的主要服务分项，提价均有明显的滞后特征，无论是反弹高度和反弹长度，都尚且可控。相反，核心通胀的领先指标基本无忧，后续CPI趋势反弹缺乏足够证据。核心CPI环比下半年稳定在0.3%以内有望，7月底议息会议前，我们将收到4-6月的CPI数据，若连续3个月符合判断，联储基本具备降息的条件。
　　（2）就业角度：劳动力供需缺口已经降至2019年水平，这可能意味着就业市场过了临界点，相比非农的边际走弱，这是更值得关注的趋势性变化。后续失业率对利率的敏感性或大幅上升，联储牺牲一定利率的限制性来换取就业的平稳下降，概率较去年大幅增加。
　　（3）官员角度：近期联储表态对于后续通胀的态度转向偏乐观。
　　（4）外围角度：加拿大央行、欧央行率先启动降息，对联储政策选择提供更多灵活空间；本轮周期中，在首次加息、结束加息等时点上，加拿大央行都精确领先美联储，有一定前瞻意义。
　　市场短期或进入降息交易，再通胀交易或阶段走弱，美债黄金美股优于商品；但降息空间和节奏还有很大不确定性，更看好盈利端稳定的美股。
　　二、全球市场回顾：加拿大央行、欧央行先后降息，叠加美国ISM制造业PM、职位空缺率等数据大幅走低，美联储降息预期同步发酵，降息交易再度来袭，美股创历史新高、黄金冲击顶部、美债利率大幅下行。欧央行、加拿大央行降息，印度选举结果出炉，美国ISM制造业PMI不及预期。
　　三、全球经济跟踪：美国增长指标边际走弱，国内“车热房冷”格局延续。海外流动性稳定，降息时点预期较上周继续提前，国内资金利率边际下行。美股波动率继续处于低位，铜看多持仓开始下滑，原油看多预期抬升。
　　四、下周关注：美国5月CPI、6月FOMC，中国5月CPI、社融。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。